珀莱雅营收疾驰 为何市值却在缩水？

《投资者网》乔丹

化妆品龙头企业珀莱雅（603605.SH）目前的市值及业绩，可谓是冰火两重天。

4月21日，珀莱雅发布了2022年报及2023年一季报，营收及净利润双双大幅增长。2022年，珀莱雅的营收规模达到63.85亿元，对比2017年上市时17.83亿元的营收，已接近原来的4倍。

反观其市值，则未同步跟涨。珀莱雅股价曾在2021年初到达214元/股的高点，目前股价跌至164元/股。

市值大幅缩水  机构预测PE将继续下降

珀莱雅于2017年11月上市，彼时市值约63亿元，上市后市值一路高涨，至2021年2月份，达到608亿的阶段峰值，股价一度探至214元/股，但上涨行情并未持续。

2022年5月末，珀莱雅市值开始波动向下，在发布成绩优异的2022年报及2023年一季报后，股价有短暂反弹，而后继续下行，融易新媒体，截止2023年5月11日收盘，公司总市值为465亿元，静态市盈率为56.88倍。

珀莱雅市值持续缩水之时，公司实控人及董事也接连减持股份。根据东财choice数据，2021年3月31日，公司前两大股东侯军呈及方玉友的持股比例分别为35.74%、21.91%，至2023年3月31日，侯军呈的持股比例微降至34.45%、方玉友则降至15.02%。

公开资料显示，侯军呈为珀莱雅实控人及董事长，方玉友系侯军呈配偶方爱琴之弟，任公司董事及总经理。

根据东财choice数据，在珀莱雅发布2022年报及2023年一季报后，即4月21日至5月11日，共计29家机构对其作了评级，其中，除浙商证券及国元证券预测其市盈率升至56.86倍、62.01倍外，其余机构均预测其市盈率将降至45倍左右。

上海证券在研报中表示，根据Wind一致预测，截至2023年一季度，美容护理行业预测2023年的PE为36倍，一季度为美容护理行业消费淡季，需求较弱，板块估值相对较低。从重点个股层面来看，珀莱雅2023年的预测PE为46倍，龙头估值溢价明显。

业绩连年增长  但赚钱能力低于同行

从营收规模来看，在已上市的化妆品企业中，珀莱雅仅次于上海家化（600315.SH），高于华熙生物（688363.SH）及贝泰妮（300957.SZ）。

2022 年度，珀莱雅营收63.85亿元，同比增37.82%，净利润8.17 亿元，同比增41.88%。对于业绩增长原因，公司在财报中称主要系公司线上渠道营收同比增长；主品牌珀莱雅营收同比增长；子品牌彩棠、悦芙媞、Off&Relax同比增长。

其他财务指标亦有所增长。2022年，珀莱雅净利率由2021年的12%升至13%，同期毛利率则由66.46%升至69.7%。这两项指标的提升，与公司线上直营占比提升有关。

不过，对比华熙生物及贝泰妮，珀莱雅虽然在营收上占据明显优势，但从其净利率及毛利率来看，公司在盈利能力上不及后两者。2022年，珀莱雅、华熙生物及贝泰妮的毛利率分别为69.7%、76.99%、75.21%，净利率分别为13.02%、15.21%、20.95%。按照Wind预测的行业2023年36倍的PE来看，珀莱雅的估值溢价也更明显。

从费用上来看，珀莱雅与华熙生物及贝泰妮存在差距的原因，在于销售费用及研发费用的投入差异。

2022年，珀莱雅的销售费用率及研发费用率分别为43.63%、2%。华熙生物分别为47.95%、6.1%，贝泰妮分别为40.84%、5%。不难看出，珀莱雅的销售费用率处于中间水平，而研发费用率则相对最低。

珀莱雅业绩之所以突飞猛进，除了发力线上渠道外，与其大单品策略也有很大关系。2020年，公司开始策划打造多款大单品新品，尝试主推300元以上的单品，如珀莱雅红宝石精华、珀莱雅双抗精华、珀莱雅双抗小夜灯眼霜等大单品。此后，公司还不断升级产品，在2022年推出红宝石面霜2.0、源力精华2.0，2023年推出双抗3.0，产品矩阵不断丰富。

在大单品策略驱动下，公司产品力、品牌价值、营收规模均得到了提升。目前，公司旗下的品牌有珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞。2022年，主品牌珀莱雅营收52.64亿元，以营收计，“珀莱雅”是目前上市的化妆品企业中营收第一的国货品牌，而这背后是公司持续的研发投入，化妆品企业的竞争优势，也在此得以体现。

资源集中向线上  衍生闲鱼二手生意

分渠道来看，近几年来，公司线上收入占比逐年提升。2022年，公司线上收入57.88亿元，占比超90%，在2018年，这一比例为44%。

规模增长同时，珀莱雅在线上渠道也取得了不错的行业地位。据其财报，2022年度，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4，国货排名第1；抖音美妆上，珀莱雅品牌成交金额排名第3，国货排名第1。

从目前的渠道战略来看，珀莱雅将大部分资源都朝线上倾斜。公司在《2022 年年度股东大会会议资料》表示，在渠道上，中国大陆地区将聚焦天猫（天猫国际、天猫旗舰店）、抖音。不过在公司资源集中向线上倾斜后，网上出现了不少二手卖家。