锡：存眷供给扰动带来的套利时机

　　随着2022年末ChatGPT的正式发布，与AI半导体相关的行业均出现了大幅反弹。锡作为半导体焊料的主要来源，价格也在年初迎来了大幅度的反弹。不过，随着春节前后锡锭库存的大幅度走高以及下游消费的疲软，锡价持续走低至3月初。受出口许可证发放延期影响，印尼海关公布的2月份锡锭出口数据远低于市场预期，锡价从底部开始反弹。4月中旬，缅甸佤邦政府出台文件，宣布8月份以后禁止锡矿开采，沪锡日内涨停。后续市场逐步消化情绪，锡价重回弱现实的基本面走势，整体维持震荡下行趋势。

　　锡矿供应整体将维持稳定

　　锡矿供应方面，国内锡矿供应整体维持稳定。根据兴业矿业5月22日消息，银漫二期仍处于审批过程中，因此，今年国内锡矿供应预期整体将维持稳定，不确定因素主要在缅甸地区的锡矿进口方面。

　　据最新海关总署数据，4月份，中国锡矿砂及其精矿累计进口量为18671吨（折合5625金属吨），同比增长18.09%，环比下降14.85%。其中，4月份从缅甸的进口量为14842吨（折合3710.5金属吨），同比增长57.09%，环比下降11.58%；除缅甸外，从其他国家合计进口量为3829吨（折合1914.5金属吨），同比下降39.82%，环比下降25.51%；从越南、尼日利亚和澳大利亚进口锡矿砂及其精矿进口量保持稳定。4月份，从刚果（金）的进口量减量较为显著，环比下降36.95%。1—4月份，中国累计进口锡矿沙及其精矿74171吨，融易新媒体，从缅甸进口锡矿沙及其精矿占比75.18%。

　　整体而言，国内锡矿进口除1月份因缅甸地区并未抛储而大幅度降低外，整体供应较往年同期并未出现较大改变，国内精炼锡生产也未出现显著下跌，后续需要密切关注缅甸8月份后的禁矿政策是否能够完全实施，如果政策可以生效或者部分生效，国内锡矿供应预计将出现显著短缺；在8月份以前，国内锡矿供应预计整体将维持稳定。

　　从现阶段锡矿投产情况来看，2023年，仅有巴西Auxico Resources以及刚果（金）Alphamin Mpama South项目有投产预期。因此，在今年年初南美地区减产以及缅甸后续可能到来的减产的影响下，预期今年全球锡矿供应较去年将会有所下降。进入下半年后，刚果（金）及巴西新投产产能将会在一定程度上弥补缅甸减产带来的锡矿供应减少，国内锡矿非缅甸进口比例预计将大幅度上涨。

　　精炼锡产量整体维持高位海外消费将有所回暖

　　现阶段，国内精炼锡产量整体维持高位，截至4月份，国内精炼锡累计产量较往年同期基本持平，随着年中云锡季节性检修的到来，国内精炼锡产量环比预计将有所下降。后续的产量则需要考虑缅甸禁矿后带来的锡矿供应不足问题，预计2023年全年国内精炼锡产量较去年会有所下降，全年同比增速预计在-3.6%左右。

　　加工费方面，春节后，国内加工费持续走低，较去年最高位跌幅超过一半，现阶段加工费处于历史低位。国内冶炼厂产能较锡矿供应量严重过剩，冶炼厂对上游锡矿商的议价能力极低，在8月份缅甸锡矿停产的预期下，国内加工费预计将维持低位。

　　进出口方面，国内进口窗口从年初以来长期处于开放状态，国内锡锭进口数量持续走高。4月份，国内精锡进口量为2013吨，同比下降38.63%，环比增长7.26%。4月份，在进口精锡中，印度尼西亚、马来西亚和泰国为主要进口来源国，总体数量变化不大。4月份，从秘鲁进口精锡100吨，相较于3月份增加75吨，主要是由于秘鲁影响情况基本解决，生产重新开始，产量缓慢恢复。4月份，国内出口精锡为1012吨，同比增长65.87%，环比下降7.47%；1—4月份，我国出口精锡基本维持稳定，每个月出口数量皆在1000吨左右。1—4月份，我国累计净进口精锡2191吨。在海外消费未出现显著复苏前，国内精炼锡进口窗口预计将维持在进口成本线附近。

　　海外供应方面，一季度，印尼精炼锡出口受到出口许可证发放延迟影响，整体出口量处于历史低位；随着2月份出口许可证的发放，印尼精炼锡出口量开始恢复到正常水平，中国进口窗口的打开也为印尼锡锭的稳定生产提供了支持。1—4月份，印尼累计出口精炼锡16777.3吨，累计同比下降21.36%。受缅甸地区禁矿预期影响，中国大陆地区的精炼锡缺口大概率需要印尼精炼锡填补，后续印尼出口预计整体将维持相对高位。

　　马来西亚方面，随着MSC新冶炼厂的启动，整体出口量在2月份已经恢复到了往年同期的正常水平；5月份，尽管因设备原因一座熔炼炉出现了短暂的停产，但整体产量受到的影响较为有限，后续马来西亚的出口量预计将恢复到疫情前水平，月均供应量维持在1800吨左右。