汽车消费复苏在即 永达汽车增长潜力可期

“风云跌宕”的2022年已经翻篇，2023年“否极泰来”共识强烈——开年首个交易周，A、港及中概股三大市场接连上涨，表现积极。与此同时，券商和私募机构普遍在年度投资策略报告中表达了对未来权益市场的看好，尤其是港股和A股。

　　

其中，港股被视为低估值核心资产的大本营，而自去年11月初结束下跌趋势以来，仅一个多月的时间，较底部已大幅反弹约45%。另外，近期围绕抄底特斯拉、苹果等美股明星股的市场关注及热议显著升温，这也令不少投资者在跨市场配置方面的分歧逐渐加大。

　　

而回归宏观基本面来看，由于海外通胀拐点基本确认，美联储加息将放缓甚至停止，海外经济衰退导致外需回落已成机构一致的共识，同时，国内防疫政策实质优化和地产政策的转向为国内经济修复扫除了重要障碍，加上随着国内扩大内需的政策文件及配套措施的落地，“内需强，外需弱”的格局基本初定。照此判断，人民币资产显然更具配置价值，而在A股和港股之间，不少机构认为港股更具吸引力。

　　

汽车消费兼具复苏弹性和长期成长逻辑，经销商板块更获资金青睐

　　

就结构和品种而言，基于经济复苏主线之下，以消费为代表的内需板块显然更受青睐，汽车作为除地产之外的大宗消费品，理应兼具复苏弹性和长期成长逻辑。

　　

若回顾疫情这三年，港股汽车板块经历了一轮大级别的行情(如下图)——自2020年3月初到2021年末，新能源车渗透率加速提升是核心驱动力。而在2022年整体经过大幅回调后之后，又开始显现出吸引力。

　　

    

　　

(来源：东吴证券)

　　

笔者认为，从产业链视角来看，相比“旗手”的整车板块，身处流通市场的经销商或许更有吸引力，主要有以下几个方面的理由：

　　

一方面，上游原材料价格开始向下回归，同时随着防疫政策的优化，经济活动复常，供需失衡格局将逐步得到改善，中下游企业的盈利将实现修复。另一方面，随着经济复苏，消费提振，内需回暖，将率先体现在这些车商业绩端。再者，整车竞争异常激烈，最近备受关注的特斯拉大幅降价事件，就是行业洗牌加剧的一个明确信号。

　　

另外，在最近一轮的整体触底反弹行情中，经销商板块的反弹力度明显强于港股整车板块。据富途统计，10月底以来港股汽车板块涨幅最高为32%,汽车经销商板块累积涨幅达61%，其中永达汽车(3669.HK)涨幅高达80%、美东汽车涨约76%、中升控股的涨幅接近60%。资金情绪显著回暖，市场定价已反映出经销商板块基本面下行周期已结束的预期。

　　

估值吸引力犹在+业绩回暖，永达汽车的性价比依旧凸显

　　

而在底部反转之后，目前整体估值水平依然不算高。据富途统计显示，汽车经销商板块市盈率不到14x。其中，永达汽车的动态市盈率只有6x出头，且市净率不到0.8x，都远低于板块均值。

　　

鉴于上述，经销商作为汽车产业链“神经末梢”环节，对于经济周期往往会更加敏感，存在随经济复苏和产业链供需再平衡，率先带动销量回暖和盈利修复的逻辑。由于受疫情及气候等诸多外部不利因素影响，经销商行业在去年经历了宏观层面的“戴维斯双杀”，板块回撤幅度较大，吸引力逐步显现。

　　

近几年来，由于宏观风险事件不断，消费悲观预期浓厚，经济下行压力加大，加之供给冲击等，汽车经销商们普遍面临困境，去年更甚——缺芯潮带来断供、需求收缩导致库存积压、亏损扩大、资金链持续紧绷，就连头部汽车经销商们也都无法独善其身。

　　

据协会近期调研结果显示，9成经销商的销售额低于去年同期，甚至超过63%的经销商销售额降幅达30%以上；而95%的经销商盈利下滑，2.27%期望能在年终冲刺达到盈亏平衡点，仅有不到3%的经销商表示今年盈利好于往年。

　　

毫不夸张地说，苦熬度日但求活下去，成为行业企业的真实写照。这也让2022年被不少业内人士评价为：“进入新世纪以来最艰难的一年”。

　　

当然，面对严峻的市场环境，在政府与行业的共同努力之下，也促成了史上最密集的汽车行业利好政策出台，加快了行业的恢复与市场情绪的复苏，并推动了一轮以汽车为主力的底部反转行情。

　　

同样，受疫情影响，永达汽车于去年上半年业绩明显承压，但三季度开始回暖——包括收入、盈利以及库存周转效率等关键指标都有不同程度的改善，豪车销量明显反弹，二手车表现也显著优于大市，业务韧性凸显。

　　

受益经济复苏+供需再平衡，未来或仍存“戴维斯双击”的机会