坐飞车穿越“生死线” 蔚来面临高估值大考(3)

　　的确，在电动汽车与智能化趋势高度融合后，资本市场越来越倾向于按“车企的营收+科技股的利润率”来为新造车企业估值。同时，蔚来汽车等对于服务与商业模式上的创新，也让原本新车销售“一锤子买卖”，逐渐演变为一门全生命周期的服务。

　　目前，在新造车企业之中，蔚来汽车是唯一主推换电模式的企业，并推出基于车电模式下的了BaaS服务，消费者可以通过租赁电池的方式，实现对购车成本的降低，同时换电模式也可以在很大程度上减少消费者的里程焦虑。

　　一位刚刚交付定金购买ES6的车主告诉证券时报记者，BaaS模式的推出，大大降低了他购买蔚来汽车的门槛，他本人也很认可蔚来汽车的服务理念。的确，对于蔚来汽车而言，车电模式增强了公司与用户之间的粘性，强化其服务带来的差异化体验。

　　因此，有业内人士判断，对于蔚来这类新造车企业，已无法用传统的估值方法来衡量。

　　“与其说是资本市场对于汽车领域的估值方法发生了变化，倒不如说是投资机构的投资逻辑进行了转移。”盘和林告诉证券时报记者，近年来，全球的投资机构均非常热衷于赛道投资，而渐渐摒弃了传统的估值投资方式。

　　在盘和林看来，资本市场所热捧的并非蔚来汽车这个“赛车手”本身，而是其背后绝佳的新能源智能汽车投资风口。

　　根据《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》显示，到2025年，我国新能源汽车新车销售量要达到汽车新车销售总量的20%左右。这意味着未来新能源汽车的市场空间还非常巨大，而这也进一步加速了资本的布局。

　　一位来自传统车企的负责人告诉证券时报记者，资本市场看中新能源汽车的成长性和想象空间，因此当前市场赋予蔚来的估值其实是提前透支了2-3年的，如果蔚来汽车无法通过实际的业绩表现和销量规模来兑现资本市场的预期，那么其高估值的泡沫也将面临被戳破的风险。

　　看空还是看多？

　　记者注意到，日前，蔚来汽车宣布拟增发6000万美国存托凭证，增发价定在每股美国存托凭证39美元。实际上，这已经是蔚来汽车在2020年的第三次增发。公开资料显示，今年6月和8月，蔚来汽车分别募资4.92亿美元和17.3亿美元。无独有偶，在蔚来汽车发起增发的过程中，小鹏汽车、理想汽车也在同步进行增发。

　　有业内人士称，蔚来汽车借股价高位进行增发，更多的还是出于对现金流的渴望。在估值泡沫尚未被戳破之际，企业刚好可以借机屯粮。

　　那么，面对如此高的泡沫估值，行业内对于蔚来汽车未来的走势究竟是看多还是看空呢？

　　崔东树告诉证券时报记者，适度的泡沫对于整个行业而言其实是有利的，更利好于资本的集中，但对于蔚来汽车而言，则是需要警惕的，如果公司在销量规模和营收情况无法持续改善，那么未来极有可能会面临估值的跳水。

　　“只要是泡沫就一定有破灭的时候，但目前对于蔚来估值的走势还很难预期。”一位证券分析师告诉证券时报记者，影响蔚来汽车估值变化的因素很多，包括新能源汽车的总体热度、美国证券市场的走势等等。

　　Wind数据显示，自11月23日蔚来汽车股价突破55.38美元/股后，其股价已经连续走跌，近20日内跌幅达18.41%。

　　“55.38美元/股预计是蔚来汽车近期的高点。”上述证券分析师表示，蔚来汽车的股价能否再重回高位，目前还无法判断。

　　盘和林告诉证券时报记者，新造车企业的估值泡沫如果彻底被戳破，意味着行业发展的根本逻辑遭遇了挑战和破坏。例如燃料电池彻底替代了锂电池，或蔚来的换电模式发展不及预期等等。在他看来，在上述颠覆性事件未发生前，短期内，蔚来汽车的高估值泡沫还不会被戳破。