千禾味业先高位减持16亿元 再质押股权低价包揽8亿元定增(4)

2021年，恒顺醋业披露主要受市场环境及疫情影响导致营收下滑，其中食醋营收下滑10%，但是千禾食醋增长了10%。今年上半年，恒顺食醋营收7.4亿，仅增长2.5%，千禾食醋营收2.2亿，增长了26%。

（制表：市值风云APP，下同）

对于千禾食醋增速领先同行的原因，风云君认为除了酱油品类增长带动了食醋增长外，还有一个重要原因是千禾食醋的整体定价水平偏低。

从单价来看，恒顺食醋的定价几乎是千禾食醋定价的两倍，虽然恒顺食醋的价格在逐年下降，但两家仍然有近一倍的价格差距。如果给各位老铁选，是会选择“老字号”镇江名醋呢，还是会选择“零添加”千禾呢？

近两年，公司食醋的毛利率在37%左右，恒顺醋业在42%左右，与醋业龙头存在差距，但差距也不算大。

营销力度大，利润率与同行差距在缩小

从各公司在不同地区的业务分布来看，海天已经是一个全国性的品牌，中炬高新算是有着自身成熟市场的“半全国化”品牌。

千禾味业正处在一个从具有相对竞争优势的区域性品牌向全国性品牌过渡的进程中。

（数据来源：财报，制表：市值风云）

公司的销售费用占比明显高于同行业。公司曾在招股书中解释，由于公司的经营规模偏小且正处于区域性品牌到全国性品牌的过渡期，所以投入力度较大。

（来源：千禾味业招股书2016-02-23）

公司及同行业都采取了“经销为主+直销为辅”的模式。2022年，千禾味业、海天味业和中炬高新经销收入占比分别为68%、93%、75%，千禾味业的直销占比更高也是导致公司销售费用占比高的一大原因。

2022年，公司的销售费用为3.3亿元，较上年度减少约5700万，主要原因是广告投入减少了，但14%的销售费用占比在同行业中还是比较高的。

（制图：市值风云APP，下同）

近两年随着销售费用占比减少，公司的扣非净利率也在提高，虽然与海天味业仍存在差距，但差距缩小了。今年前三季度，公司的扣非净利率为17%，海天味业为22%，中炬高新和恒顺醋业分别为12%、8%。

实控人高位套现16亿，低价包揽8亿定增

目前，伍氏家族伍超群、伍建勇和伍学明分别持股40.66%、9.16%、0.79%，合计持股50.61%。实控人伍超群是董事伍建勇的叔叔，伍超群和伍学明为兄弟关系。

（来源：choice数据）

根据披露的通告，风云君统计，2019年四季度-2020年底，伍氏家族3人合计减持比例达8.96%，套现金额高达16亿。

而对应的从2020年2月份开始公司股价一路攀升，在2021年2月份达到历史高位后开始震荡下滑。

（来源：choice数据）

过去两年多后，在今年7月份，公司发布了上市通告书，向实控人伍超群全额定增8亿元，发行价12.92元/股，用于推进“年产60万吨调味品智能制造项目”。

项目建设完成后，将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能。该项目的第一期20万吨酱油、10万吨料酒生产线已于2023年2月底完工并投入使用。

（来源：千禾味业向特定对象发行股票发行结果暨股本变动通告，临2023-056）

看到这里，我们不妨先梳理公司的产能情况：

根据公司招股书（2016-02-23）的披露，2015年度酱油、食醋产量合计约8万吨。

公司通过IPO募集4亿资金已完成年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目。

通过可转债募资而来的3.56亿已完成年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目。期间对金山寺的收购也帮助扩充了产能。

结合公司2022年度46万吨酱油、食醋的产量来看，公司的产能利用率是比较高的。投产前后，公司也一直保持着产销两旺的状态。

（来源：千禾味业各年度财报，制表：市值风云APP）