德福科技创始人曾涉行贿：研发费用逐年下滑 毛利波动大

又一家锂电下游企业迎来IPO大考。

根据深交所创业板上市委2022年第72次审议会议通告显示，创业板上市委员会定于9月30日审核九江德福科技股份有限公司（以下简称，德福科技）的首发上会申请。

2021年及今年上半年高增长

德福科技的业务最早追溯至1985年成立的九江电子材料厂，公司主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售，下游产业包括消费电子、通讯设备、节能照明、汽车电子、工控设备等电子行业。

德福科技的产品主要包括电子电路铜箔和锂电铜箔，分别应用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。

从2019年至2021年（以下简称，报告期内），德福科技来自电子电路铜箔的收入分别为6.07亿元、9.90亿元、16.13亿元，占当期总收入比重分别为80.7%、72.3%和42.64%。

来自锂电铜箔的收入分别为1.45亿元、3.79亿元和21.7亿元，占当期总收入的19.3%、27.7%和57.36%。

报告期内，德福科技的锂电铜箔出货量大幅增长，锂电铜箔作为锂电池的细分赛道，在近两年新能源汽车产业的高速增长下，德福科技的业绩也迎来了不错的增长。

报告期各期，德福科技实现营收分别为7.55亿元、13.74亿元、39.40亿元，归母净利润分别为1935.56万元、2100.77万元、4.68亿元，实现扣非后归母净利润分别为-360.61万元、1523.93万元和4.64亿元。

在2022年上半年，德福科技实现营收分别为29.73亿元，同比增长87.54%；实现归母将利润2.64亿元，同比增长30.44%；扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长26.04%。

细看招股书不难发现，德福科技净利润的高速增长与政府补助一度关联颇高。

从2019年至2022年上半年，德福科技计入当期损益的政府补助金额分别为3031.86万、2625.74万、1470.82万、1892.21万，分别占当期利润总额的201.68%、260.90%、2.24%和4.88%。

除了政府补贴外，报告期内，德福科技还享有税收优惠金额分别为295.04万、460.07万和5178.83万，分别占当期利润总额的19.63%、45.71%和7.89%。

从2019年至2021年，德福科技的政府补助金额和税收优惠分别占当期利润总额的221.31%、306.61%和10.13%。

数据上看，2021年政府补助及税收优惠方面倒是对德福科技帮助不大。不过，著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》提醒表示：“获得政府补助和税收优惠，已经成为部分上市公司扭亏为盈的重要法宝，效果立竿见影，但这两项收入只能在短期内缓解燃眉之急。若公司不再具备相关优惠或补助条件，公司利润水平或将直接受到冲击。”

毛利率曾低于同行可比公司

在两轮问询函以及审核中心意见落实函的回复中，德福科技毛利率显著低于同行的问题三度受到了证监会的关注。

报告期内，德福科技剔除合同履约成本影响后主营业务的毛利率分别为10.63%、11.62%和25.00%，其中电子电路铜箔毛利率分别为11.13%、12.30%和26.67%，锂电铜箔毛利率分别为8.55%、9.87%和23.76%。

同一时期，同行业可比公司毛利率均值分别为20.95%、18.56%、23.69%。

德福科技毛利率在2019年低于同行可比公司均值10个百分点，在2020年低于同行可比公司均值7个百分点，到2021年，德福科技毛利率实现大幅增长。

总体来看，德福科技毛利率近三年仅有2021年取得较好成绩。未来公司毛利率是否将呈较大波动走势？或许值得外界关注。

根据问询函的回复内容显示，德福科技产品的良品率高低直接影响公司的产品成本，进而对毛利率产生影响。

（良品率与同行可比公司对比情况）

从2019年到2021年上半年，德福科技锂电铜箔的良品率从68.01%提升至80.23%，合计良品率从78.35%提升至82.31%。

德福科技补充道，毛利率的差异系公司锂电铜箔业务起步晚于可比公司，使得定价和成本在此期间均不具备优势。直至2021年1-6月，公司的客户结构、产品结构、产能利用率、良品率等各方面表现达到成熟业务状态，叠加自2020年下半年以来持续爆发的下游市场需求，毛利率快速上升并追平同行业水平。

需要关注的是，德福科技报告期内研发费用分别为2157.87万元、3294.53万元以及6766.20万元，看似不断提升，但研发费用率却呈现逐年下滑态势，分别为2.86%、2.40%以及1.72%，而与同行可比公司相比，则更是远远弱于期内行业平均值的3.16%、3.84%以及3.59%。

德福科技的解释是，研发费用率低于可比公司平均水平，但与铜冠铜箔不存在显著差异。公司研发费用主要为研发人员薪酬、水电气费用及化学品等材料费用；研发过程虽然存在铜原料的使用，但上述铜原料绝大部分可作为废箔回收处理或者继续参与生产过程，因此公司未将大量的铜原料计入研发费用，该等会计处理与铜冠铜箔不存在显著差异，由此导致两者研发费用率相对其他公司较低。

背靠大树与创始人曾涉行贿

报告期内，德福科技的客户结构发生过较大变化。

从2016年德福科技与启森电子合作开始，在2020年至2021年，德福科技先后新增前五大客户启森电子、欣旺达、宁德时代。