不缺钱的医学影像设备龙头，出海面临新风险(2)

在扩张到一定程度时，联影医疗面临来自西门子医疗、GE医疗的直接挑战。与这两家国际巨头相比，联影医疗在经营规模及部分核心零部件的技术上仍有差距，尤其是高端设备上，联影医疗市占率仍落下风。

值得谨防的是，2024年一季度，联影医疗营收增速创下近年来新低。

2024年一季度，联影医疗实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%，该营收增速也是联影医疗自2021年以来新低。

对于一季度营业收入增速下滑，中金公司发表研报称主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。

但不可否认的是，与迈瑞医疗收入来源分布较广相比，联影医疗产品较为集中，主要为CT设备及MR设备。

根据Eshare医械汇测算，2022年中国医学影像设备市场规模为630亿元。其中CT、MRI占比分别为30%、23%，这也意味着这两项设备在国内市场规模仅为330亿元左右。

而联影医疗大部分收入来自于CT设备及MR设备，目前，相关部门正在推动CT设备及MR设备向县级医院下沉，这为相关厂商带来了一定的机会。

不过由于设备昂贵，县级医院是否有能力采购还有待观察。例如，一台3.0T MR设备就接近2000万元，县级医院支付能力也备受市场质疑。

此外，三年疫情，不少医院加大了对CT设备的采购力度，加之CT设备使用年限在10-15年之间，可以预见的是，未来几年CT设备增速下滑是必然事件。

仅从联影医疗一季度的表现来看，还无法判断公司是否被遇增长瓶颈。但若是联影医疗在2024年剩下的时间里，无法交出一份满意的答卷，资本市场上，迎接联影医疗的必然是一场“狂风暴雨”。

03 出海势头正猛，但风险却在出现

在国内市场空间有限的情况下，联影医疗加大了出海力度。

数据显示，2021年联影医疗境外销售收入仅为5.11亿元，2023年这一项数据已涨至16.59亿元，年复合增长率高达80.18%，同期，联影医疗整体营业收入增速为25.42%。

根据联影医疗表述，公司境外收入能取得如此高的增长率主要是受高端设备的推动。北美市场上，联影医疗研发的CT设备CT 960+和uMI Panorama等高端设备进驻了当地的顶尖医疗机构。

欧洲市场方面，联影医疗的智能CT设备也进入了西班牙当地的重要医疗集团。此外，公司的全线产品已经服务于包括意大利、西班牙、罗马尼亚、希腊、克罗地亚、波黑等欧洲国家多家医疗及科研机构。

近几年，在国际市场上联影医疗发展得顺风顺水。不过，联影医疗在欧洲的业务面临新得不落实性因素。

根据欧盟官方发布的公报，4月24日欧盟对中国医疗器械公共采购展开侦查，以落实欧洲供应商是否获得公平准入。此次侦查，是否会对公司在欧洲业务拓展产生影响，联影医疗并未公开回应。

除面临政策性风险外，联影医疗开展境外业务还面临成本及供应链压力。在国际上，联影医疗需要直面西门子医疗、GE医疗、飞利浦医疗等大型医疗集团的竞争。

目前，这些企业在欧美等地区高端医学影像设备上，长期占据垄断地位。为了扩大市场份额，使用价格战势在必行，这势必会影响联影医疗盈利能力。

数据显示，2023年联影医疗境内业务毛利率为50.11%，境外业务毛利率则为42.56%。此外，在核心零部件上，联影医疗也未完全实现自主，部分核心零部件仍需对外采购。

对于联影医疗而言，疫情过后，国内业务营业收入增速下滑已成定局，产品出海则成为其开辟第二增长曲线的重要途径，过去几年，联影医疗境外销售也确实交出了一份靓丽的答卷。

然而，在巨头的围追堵截及供应链风险下，联影医疗海外业务能否始终维持高速成长还存在不小的疑问。