妙可蓝多“失速”:收入持续下滑奶酪棒产能利用率低至27% 增长红利真的接近尾声？

　　疫情结束之后，妙可蓝多并没有迎来预期中的恢复。

　　2023年妙可蓝多营业收入同比下滑16.16%，融易新媒体消息，今年一季度营收继续下滑7.14%。机构也开始看空，浦银国际在研报中明确提出，“奶酪棒在过去10年里为奶酪行业带来的增长红利很可能已经接近尾声”。

　　对于妙可蓝多来说，在销量下滑之际，近几年大幅扩张的产能面临闲置风险。由于公司净利率一直较低，并且去年大降至1.97%，引发了投资者关于公司护城河的质疑。

　　收入持续下滑 经销商持续减少

　　2023年妙可蓝多实现营业收入40.49亿元，同比下滑16.16%。今年一季度营收继续下滑7.14%。

　　在疫情结束后，妙可蓝多不仅没有迎来预期中的恢复性增长，反而持续下滑。市场对妙可蓝多的看法也变悲观，浦银国际2023年7月发布了一份针对奶酪行业的研报，其中提到“奶酪棒在过去10年里为奶酪行业带来的增长红利很可能已经接近尾声” ，这导致奶酪企业估值下降。

　　从2021年5月高点算起，妙可蓝多市值已经跌去81%，目前仅为77亿元。

　　妙可蓝多产品比较单一，奶酪是公司核心收入来源，2023年奶酪收入减少了18.91%，2024年一季度奶酪收入继续减少3.2%。

　　妙可蓝多奶酪收入一再下滑背后，是整个奶酪品类销售额下滑的大背景。根据马上赢线下零售监测网络数据，从2022年1月以来，奶酪类目整体销售额呈明显下滑趋势。奶酪在乳制品类目中的市场份额也从2022年1月的5.92%滑落至2024年第一季度的3.5%左右。

　　尤其对比春节销售额，2024年相比前两年明显较低。春节作为一年中购物、送礼活动相对频繁的时点，有着前瞻性意义。

　　奶酪品类整体销售额下滑或许可（金麒麟分析师）以从以下几个方面找原因。首先，奶酪棒本身渗透率已经达到较高的水平，根据国元证券研报数据，2021年北上广深奶酪渗透率已经达到38%，省会城市达到了30.6%。随着渗透率的提高，市场规模增速放缓是大概率事件。

　　其次，奶酪属于消费升级零食，在经济增速下滑，消费降级的大背景下，作为非必需品的奶酪消费下滑也在情理之中。

　　第三，奶酪品类扩张过于依赖奶酪棒这个品类，这造成了奶酪较为单一的消费群体和消费场景，在奶酪棒渗透率提升后自然面临增长乏力的问题。

　　从妙可蓝多来看，奶酪收入占比达到80%左右，以低温奶酪棒为代表的即食营养系列贡献了奶酪业务60%左右的收入，以奶酪片为代表的家庭餐桌系列贡献了7.7%的收入，餐饮工业系列贡献了9%左右的收入。

　　2023年即食营养系列收入减少约24%，家庭餐桌系列收入减少约36%，只有餐饮工业系列增加了7.61%。两大主营业务同时熄火是造成公司营收下滑的主因。

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