梦金园遭否后转道港股IPO 高规模存货、以旧换新促销、过度依赖加盟商加剧经营不一定性

　　近日，梦金园向港交所递交招股书，而在此之前，梦金园曾冲刺A股IPO遭否。2020年9月，梦金园首次提交A股IPO申请。2021年6月21日，公司更新招股说明书，并于同年10月28日在深交所主板首发上会，但遭暂缓表决。11月25日，梦金园第二次IPO上会。其得到的结果为否决。

　　IPO未获通过，发审委主要向梦金园提出了三方面的问题：（1）主营业务收入主要来自加盟模式；（2）对黄金饰品和K金饰品的以旧换新业务占当期相关产品主营业务收入比例较高；（3）存货账面价值金额较大，占总资产比例较高，存货周转率逐年降低。

　（资料来源：证监会官网《第十八届发审委2021年第127次会议审核结果通告》）

　　事隔不足两年，2023年9月28日梦金园在港交所递交了招股书，保荐人由中泰证券更换为中信证券，再次向资本市场发起冲击。但从梦金园此次递交的招股书看，梦金园昔日遭否部分问题犹存，结合公司相对较薄弱的盈利能力来看，公司盈利可持续性或存疑。

　　业绩波动、盈利能力相对较差  

　　今年以来，国际金价涨幅可喜，据金价查询网《十大品牌金店今日金价表》数据来看，10月20日，绝大多数金店黄金价格超过了600元/克，周六福报价最高，黄金价格可高达612元/克。金价的强势表现，也在Z时代消费者中掀起了一阵购金热潮。中国黄金协会公布的数据显示，2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。

（资料来源：金价查询网2023年10月20日数据）

　　然而，金价的狂欢似乎并未让梦金园的盈利能力显著增强。近年来，梦金园业绩表现较波动，2020-2022年，公司的营收分别为108.42亿元、168.78亿元、157.33亿元，2021、2022年分别同比变化+55.67%、-6.78%；扣非归母净利润分别为2.81亿元、2.05亿元、2.03亿元，2021、2022年分别同比变动-26.75%、-1.13%。

　　营收规模高达百亿，扣非归母净利润竟不足3亿，梦金园差距悬殊的营收和扣非归母净利润总额同样值得关注。从盈利能力指标来看，则是表现为销售毛利率、销售净利率较低，公司营收规模虽大，但“赚钱效应”或并不强。

　　2020-2022年及2023年上半年，梦金园的销售毛利率分别为为5.9%、3.2%、4.8%及5.7%；净利率更是低至不足2%，分别为1.6%、1.3%、1.1%及1.1%。

　　对比行业内上市公司，梦金园的毛利率、净利率水平也不算高。以2022年为例，融易新媒体消息，梦金园的销售毛利率为4.83%，位列所选12家上市公司中倒数第2，远低于平均值15.34%；销售净利率为为1.15%，位列所选12家上市公司的倒数第4，远低于平均值3.92%。

　　除了自身盈利能力较弱外，梦金园高比例存货、“以旧换新”等促销规则及产品销售过度依赖加盟商等进一步加剧经营不一定性，对于销售净利率仅为1.15%（2022年）的梦金园而言，盈利可持续性存疑。

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