百丽时尚再战港交所：业绩高增源于低基数、库存状况未见好转 资产负债率超80%、募资偿债

　　2007年，百丽国际在联交所上市，并于2017年完成港股私有化退市。私有化后的百丽国际，于2019年分拆百丽旗下经营运动业务的体育子公司——滔搏国际上市。2022年，包含时尚鞋履、服装业务的百丽时尚曾试图再度回归港交所，但最终以招股书失效告终。2024年3月1日，百丽时尚再度向港交所递交招股书，而这一次胜算又有几何呢？百丽时尚还能重回巅峰、助力高瓴资本实现三倍收益吗？

　　通过公司招股书，我们不难发现，百丽时尚目前业绩增速表现一般，2022年由于疫情等因素影响业绩大降，营收同比下降18.29%、年内收益同比下降54.02%。2023年前三季度公司业绩有所回暖，但能否达到2021年水平仍尚未可知。除此之外，公司存货规模高企，叠加行业款式迭代较快等因素或面临一定的存货跌价风险。

　　2023年业绩高增或源于低基数、库存状况仍难容乐观

　　“集团未来一两年收入和盈利都没有逆转可能，因此正考虑是否需要作出转型。要是不转型，就将慢慢地死去，但若作出根本性的改变则要面对巨大风险。”退市前，在百丽国际2015/16全年业绩发布会上，届时CEO兼执行董事盛百椒对公司前程充满担忧。

　　2017年4月，百丽国际停牌，融易新媒体消息，2017年7月， “一代鞋王”百丽国际宣布在港交所退市，百丽国际收购要约方由高瓴资本牵头，鼎晖投资及百丽国际管理层组成的智者创业参投，私有化完成后， 高瓴资本对百丽国际的控股比例达56.81%，鼎晖投资通过SCBL持有12.06%的股份，智者创业持有31.13%的股份，高瓴集团将成为百丽国际的新大股东。

　　私有化后的百丽国际，采取了一系列措施转型以更好拥抱Z时代消费者。如重新定位若干品牌，优化品牌组合，强调品牌差异化，满足广大客户的多元化需求；向线上业务投入大量资源，在各大电商平台加大投入等。

　　目前，百丽共有19个核心品牌，包含12个自有品牌及7个合作品牌（包括授权经营品牌及代理品牌）组成。其中，BELLE为最畅销品牌，占总收入的28%。

（资料来源：公司招股书）

　　从销售模式来看，公司采用以直营零售为核心的DTC零售模式，遍布全国的直营门店仍为公司的核心销售和客户联营渠道。营收构成上，线下渠道依旧占据主导，2021年、2022年及2023年前三季度，线下销售渠道的收益分别占总收益的76.4%、72.9%及72.3%。

（资料来源：公司招股书）

　　一系列转型之后，百丽时尚的增长表现并不亮眼。从近两次全年业绩来看，2021年、2022年，百丽时尚的的收入分别为235.10亿元、192.10亿元，2022年营收同比下降18.29%；年内收益分别为27.35亿元、12.57亿元，其中2022年收益腰斩，同比下降54.02%。

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