聚合数据2.7万亿估值疑云，左磊的资本新棋局

在冲刺深交所未果之后，聚合数据转而奔向港交所。

8月25日，天聚地合（苏州）科技股份有限公司（证券简称：聚合数据），递表港交所，中信证券为独家保荐人。

聚合数据的前身新科兰德科技成立于2010年2月，由左磊、秦诚、王昊今共同创立，三人为大学校友。此后，秦诚、王昊今相继转让股份退出股东行列。

截至IPO前，左磊、华洹夫妻合共持有公司约53.33%股权，为公司控股股东。自A轮融资就进入聚合数据的京东科技，为第二大股东，持股16.48%。

（图 / 聚合数据招股书）

包括京东科技在内，聚合数据已经引入了4轮融资，并进行了数次股权转让，估值也逐步攀升。但「子弹财经」对比发现，聚合数据在证监会、港交所分别递交的资料出现了“数据打架”的情况。

以京东科技为例，按照证监会披露的资料显示，2014年，京东科技（时称京东金融）向公司注资1950万元。但最新的招股书显示，2014年，京东科技向公司注资金额高达195亿元，两者相差整整1000倍，令人诧异。

这不合理的数据背后，聚合数据到底发展如何？

1、行业第一里的“水分”

近年来，数据服务市场越来越活跃，涌现出了大量数据服务平台，聚合数据就是一家综合性API数据流通服务商。

据了解，这并不是聚合数据第一次冲刺资本市场。2018年底，聚合数据曾在深交所创业板递交招股书。2019年2月，进行一次书面反馈之后再无下文。

时隔5年，融易新媒体消息，聚合数据转头冲向港交所。9月7日，「子弹财经」试图向聚合数据方面询问，为何终止于深交所IPO以及此次选择冲刺港交所的原因，但截至发稿仍未获回复。

那么，此次赴港IPO的聚合数据是否有明显优势？

从市场竞争力来看，据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，聚合数据是中国最大的综合性API数据流通服务商，市场份额为6.1%。

但「子弹财经」发现，这不是指企业的整体业务，而是一项分支业务。按照招股书的说法，这项荣获行业第一的业务2022年收入为1.45亿元，这与企业整体的营收并不吻合。

（图 / 聚合数据招股书）

招股书显示，2020年-2023年3月，聚合数据的收入分别为1.78亿元、2.6亿元、3.29亿元、9561.4万元。其中，2022年API市场的查询服务收入为1.45亿元。

（图 / 聚合数据招股书）

据了解，聚合数据的核心业务是API市场服务和提供数据治理解决方案。其中，API市场服务包括向下游客户提供数据查询、信息验证和充值接口等服务。也就是说，位于行业第一的业务只是API市场服务三大业务之一的查询服务。

即便如此，聚合数据也并没有和后来者拉开太大距离。招股书显示，位列聚合数据之后的公司A市占率为5.3%，与聚合数据的收入相差不到2000万元。

另外，相比于节节攀升的收入，企业的净利润显得有些跟不上节奏，表现起伏不定。报告期内，其净利润约为2722.3万元、4596.6万元、4128.4万元、978.8万元。于2022年时，企业的净利润同比下滑10.2%。

（图 / 聚合数据招股书）

对此，聚合数据解释称，主要是由于毛利率减少及开支增加，尤其是研发成本、行政及其他开支增加。

这一解释能否让资本市场信服犹未可知，但聚合数据还有更重要的问题要解释清楚。

2、客户和供应商的关系“剪不断理还乱”

回顾聚合数据过往的发展历程可以发现，企业几乎将前途系在大客户、大供应商身上。

报告期内，聚合数据极度依赖大客户。2020年-2023年3月，来自五大客户的收入分别占总收入的38.7%、41.1%、43.7%及79.2%。

其中，最大客户的收入分别占总收入的11.6%、11.7%、12.4%及44.3%。

同期，聚合数据向五大供应商的采购额分别占总销售成本的68.7%、56.2%、69.9%及89.1%。其中，向最大供应商的采购额占总销售成本的25.2%、37.4%、37.5%及60.4%。

不仅如此，聚合数据的客户、供应商之间互相交叉。招股书显示，有三位大客户同时位居前五大供应商之列。

「子弹财经」梳理发现，聚合数据的三位客户H、B、K同时是企业的供应商，分别对应供应商A、供应商F、供应商J。