汤臣倍健掉入增长型衰退？疑遭经销商抛弃 五年砸百亿销售费用产品却屡被投诉

　　近日，汤臣倍健股价持续承压。

　　值得注意的是，公司半年报业绩相比去年年报业绩有所好转。2023年半年报数据显示，2023年上半年公司营业收入55.96亿元，同比增长32.58%；归属于上市公司股东的净利润15.45亿元，同比增长47.41%。

　　半年报这份“成绩单”与2022年暴雷业绩相比，显然较为靓丽。2022年，汤臣倍健实现营收 78.61亿元，同比增长5.78%；净利润14.11亿元，同比下降20.10%；实现归属于上市公司股东的净利润13.86亿元，同比下降20.98%。可以看出，22年业绩表现为增收不增利。

　　然而，投资者似乎并不“买单”，半年报靓丽的业绩并未抵消公司股价颓势，究竟如下图：

来源：wind

　　公司股价与基本面形成反差，汤臣倍健背后是否埋雷？

　　掉入增长型衰退？

　　今年3月，汤臣倍健发布了一则董事长致股东信，内容提到，在VDS新周期，公司不只是简单要增长，更要避免“增长型衰退”：是增长，但增速低于行业、低于竞品；是增长，但只是增收不增利；是增长，但只是“数量”指标增长，而毛利率、运营利润率、现金流、人效等经营“质量”指标下降。

　　我们发现，汤臣倍健增长背后或出现“增长型衰退”迹象。

　　首先，我们分季度看，公司二季度增速明显较一季度放缓。

　　数据显示，汤臣倍健一季度营收同比增长36.30%，归母净利润同比增长55.27%；二季度营收同比增加28.18%，环比下滑19.95%；归母净利润同比增加33.77%，环比下滑50%。公司一季度增速是否是全年巅峰呢？

　　根据公开信息，投资者电话会上，汤臣倍健也曾表示，2023年Q1有部分增量是由短期增强免疫力类产品需求所贡献，消费者能否构建长期消费习惯需要持续进行品类教育和品牌输出，全年维持Q1增速水平比较困难。

　　其次，半年报公司库存激增。

　　根据2022年年报，公司片剂收入占比高达32.35%，第二大业务为胶囊业务，收入占比为22.18%，以上两大业务，收入占比近五成，属于公司基本盘。

来源：通告

　　然而，2023年上半年，公司片剂业务库存量激增，同比增长52.74%，而对应销量增速仅为15.59%，可以看出，片剂业务的库存量增速远远大于销量增速。与此同时，公司第二大胶囊业务，半年报出现销量不增反降，库存大幅上升情形。数据显示，公司的胶囊业务销量为-7.75%，而对应库存大幅攀升至40.42%。

来源：通告

　　最后，从公司经营活动净现金流质量看，公司盈利质量在变差。

　　近三年，公司的经营活动净现金流分别为15.66亿元、18.19亿元、13.79亿元，净现比分别为101%、103%、98%。可以看出，公司2022年后公司净现比出现低于1，融易新媒体消息，盈利质量下降。值得注意的是，2023年半年报，公司的净现比进一步降低至66%。

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