水井坊再度暴露渠道库存问题：上半年净利润下滑45% 销量大降存货膨胀还在扩产能

　　近日，水井坊披露了2023年半年报，成为第一家披露半年报的白酒公司。上半年实现营收15.27亿元，同比下滑26.38%；实现归母净利润2.03亿元，融易新媒体消息，同比下滑45.15%。

　　目前有6家白酒公司披露了上半年业绩，除顺鑫农业和金种子酒亏损外，其他三家公司今世缘、山西汾酒、贵州茅台净利润均在增长，只有水井坊在大幅下滑。

　　业绩大幅下滑暴露了水井坊的渠道库存问题，水井坊在半年报中也承认，春节期间动销不及预期，公司的主要任务是降低社会库存。

　　由于销量大降，业绩持续停滞，存货不断膨胀，而水井坊还在大力度扩产能，在建工程余额持续飙升。未来的增长能否消化这些产能就成了很现实的问题。

　　渠道库存拖累水井坊 销量下滑存货高增上半年营收下滑26%

　　根据水井坊披露的经营数据，上半年总销量为4091.59千升，同比下滑了近15%。分产品来看，核心收入来源高档产品（水井坊系列）营收减少了22.32%，毛利率降低1.15个百分点。中档产品（天号陈、系列酒）则增长56.63%，毛利率降低3.76个百分点。整体毛利率减少2.4个百分点至82.46%。

　　从费用率来看，销售费用率同比提高 2.4 个百分点至 36%，管理费用率同比提升 3.2 个百分点至 13.2% ，整体费用率提升了6个百分点。毛利率下滑加上费用率提升，使得公司的净利率下降4.6个百分点至13.3%。

　　值得注意的是，在营收大幅下滑的同时，存货同比增长11%，创出了25.75亿元的历史新高。存货周转率则从上年同期的0.14降至0.11，而从2019年以来公司的存货周转率在逐年降低。

　　对于水井坊来说，动销不畅带来的渠道库存正成为一个棘手的问题。根据媒体报道，今年618年中大促中，白酒出现普遍的价格倒挂现象。其中，水井坊倒挂原因最为严重，其出厂价格为808元的水井坊井台，在京东普遍售价低至500多元。“价格倒挂”意味着市场需求低于供给，实际成交价跌破进货价，经销商为了回笼资金不得不低价甩货。

　　在半年报中，水井坊解释经营原因称，2023年以来，受宏观经济环境的影响，白酒行业面临着较大挑战，居民消费减少和消费降级的冲击，使得白酒市场库存高企，而这也进一步影响了价值链的稳定和经销商的获利水平，最终导致终端市场竞争加剧。2023年一季度，由于春节期间动销不及预期，公司的主要任务是降低社会库存、稳定价值链，因此决定减少出货量，由此导致一季度业绩同比出现较大幅度下降。

　　公司称二季度以来，经销商库存水平回到正常水平，预期从第三季度开始营收恢复双位数增长。但是二季度营收同比仅增长2%，而且一季度和三季度是白酒企业的销售旺季，一季度的大幅下滑后将对全年造成很大的拖累。

　　在业绩停滞，存库高增的原因下，水井坊还在扩产能。截至今年上半年，在建工程增至21.03亿元，同比增长82%。近几年投资活动现金流在持续流出。

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