祥邦科技IPO之惑：毛利率持续下滑、一二级市场估值或已倒挂

　　近日浙江祥邦科技股份有限公司（下称“祥邦科技”）回复了交易所的第二轮问询，更新了招股书。据披露，祥邦科技主要为光伏行业提供封装胶膜，但受行业竞争加剧影响，最近几年公司的毛利率呈现明显的下降趋势，公司也因此增收难增利。

　　作为晶科能源（688223.SH）、东方日升（300118.SZ）主要的封装胶膜供应商，祥邦科技先后获得了数十名投资机构合计超18亿元的投资，融资完成后，公司的流动性指标已优于上市公司海优新材（688680.SH）；公司的整体估值也由最初的2.67亿元上涨至最后一轮股权交易时的70亿元。公司股权调整的过程中，实控人曹祥来、姚彦汐还趁机变现了近2亿元的股权。

　　但截至2022年末，祥邦科技净利润最高时也仅为1.61亿元。利润下滑、公司增收不增利，研发投入弱于头部企业的祥邦科技，又要如何支撑起公司的高估值呢？

　　公司增收难增利

　　祥邦科技成立于2006年，公司是一家从事光伏封装胶膜研发、生产和销售的高新技术企业；目前公司的产品主要为光伏行业的封装胶膜。公司的主要客户有晶科能源、东方日升等硅片生产商。同时，公司还与3M公司签署了《销售代表主协议》，公司光伏胶膜产品可使用3M商标对外销售。

　　得益于此前光伏行业的快速发展，最近几年祥邦科技的收入出现了爆发式增长，其收入由2020年的6.45亿元上涨到了2022年的24.49亿元。2023年上半年，祥邦科技的收入也有15.67亿元，较2022年同期增长了60.97%。

　　据了解，祥邦科技处于化工产业链的中下游，公司生产所用的POE树脂及EVA树脂需要从三井化学、LG 化学、陶氏化学等外资厂商处进口。同时，国内光伏企业的体量普遍较大，他们对上下游的议价能力也比较强。

　　自2020年开始，胶膜行业的毛利率就受到上下游的挤压。祥邦科技的毛利率由2020年的25.1%下降到2023年上半年的10.97%。行业龙头福斯特（603806.SH）的毛利率也由2020年的29.04%下降到2023年上半年的14.37%。

数据来源：招股书

　　受公司毛利率持续下滑影响，祥邦科技增收难增利，2023年上半年在公司收入同比增长60.97%的情况下，公司的扣非净利润同比下滑超过30%。面对激烈的行业竞争，交易所在第二轮问询中，融易新媒体消息，也对祥邦科技的发展提出了质疑，要求公司说明“（公司）在产能规模相对较小的情况下是否能够持续保持市场竞争力。”公司则从产能对比及产能扩建方面，说明企业具备市场竞争力。

　　除了利润空间小外，祥邦科技的研发能力也不强。2006年就已成立的祥邦科技，截至2023年上半年，公司仅拥有65项专利，其中发明专利为13项。而据披露，祥邦科技发明专利中的8项2020年之后才申请，非发明专利中的大部分也在2020年之后申请。

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