普瑞眼科爆发式增长难以为继？Q4现亏损 高销售费用藏合规漏洞

　　近日，普瑞眼科发布2023年业绩预告。

　　业绩预告显示，公司2023年报告期内预计实现营收26.8亿元-27.1亿元，同比增长55.30%-57.04%，净利润为2.6亿元-2.85亿元，预计同比增长1163.98%-1285.51%。

　　从业绩增速上看，公司营收与净利出现爆发式增长。对于普瑞眼科这份成绩单，我们又该如何看待？

　　爆发式增长背后的“低基数+财技加持”？

　　一方面，2022年低基数下的高增长现象。

　　众所周知，2022年度，由于全国疫情反复持续，各地疫情防控政策对社会经济活动产生很大影响，第四季度疫情防控又进入新阶段，各地陆续迎来感染高峰，对直接面对个体患者开展诊疗业务的眼科行业造成不利影响，尤其是二季度和四季度的冲击较大。普瑞眼科、爱尔眼科等眼科公司2022年业绩均承压。Wind数据显示，2022年，爱尔眼科、华厦眼科等四家公司营收增速中位值为3.2%，净利润中位值为-26.45%。

　　另一方面，公司“精准”财技加持下，让其业绩更上一层楼。

　　2023年，公司预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约 8200 万元，给同期净利贡献比例在28%至30%左右。这主要得益于公司今年年初将东莞光明眼科医院并表导致相关投资收益增长所致。

　　值得注意的是，普瑞眼科前后分两次收购，最终将东莞光明眼科医院并入表中。第一次，2022年2月取得东莞光明眼科45%的股权，股权成本为2.55亿元；第二次，2023年1月5日，取得东莞光明眼科35%的股权，股权成本为1.88亿元。最终，普瑞眼科形成3.85亿元的商誉。普瑞眼科在最初的2020年年中第一次筹划竞拍，第二次为去年年初，直至2023年1月初并表。令人疑惑的是，普瑞眼科为何是分步实施并购，而不是一次性并表？

　　需要指出的是，公司选择在低基数期后并表后，使得公司的业绩增势遭进一步放大。

　　对于公司业绩爆发式增长，公司也给出以下理由：

　　其一，2022 年国内外经济形势复杂严峻，消费需求萎缩，短期内对直接面对个体患者开展诊疗业务的眼科行业造成不利影响，成熟期医院的利润贡献与培育期医院的扭亏节奏均受到较大影响。公司 2023 年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩恢复较快增长，尤其是上年度积累的存量就医需求在 2023 年上半年度集中释放，公司成熟期医院的业绩贡献是公司整体业绩增长较大的最主要因素；

　　其二，2022 年自建的 5 家眼科专科医院相继开诊，正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大；2023 年部分医院经过培育期后已实现盈亏平衡，或者进一步减少亏损，为公司业绩增长做出确定贡献；

　　其三，2023 年初完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。此外，2023 年公司对成本费用进行严格管控，减少不必要的日常管理及市场投放的费用支出，在实行降本增效后，有效地提升公司的利润率水平。

　　高增长是否可持续性隐忧？ 旺季增速放缓与Q4现亏损

　　在低基数与财技加持下，公司获得高增长。然而，随着眼科行业常态化复苏，其业绩高增长是否具备可持续性？需要指出的是，公司财报数据似乎出现一些异动。

　　一方面，公司旺季业绩增速在放缓。

　　一般而言，眼科行业呈现出确定的季节性特征。以普瑞眼科为例，其第三季度及第二季度收入占比略高，融易新媒体消息，主要系每年 6-8 月份为我国学生暑假期间，大量学生选择在此时进行视力矫正，如进行屈光手术或验光配镜；另外部分应聘就业或拟应征入伍的近视患者，亦多选择在暑假期间进行矫正手术，因此第二及第三季度收入较高，存在确定的季节性。

　　然而，我们发现，公司去年二季度营收同比增速为72.85%，而三季度增速则降为45.13%；而公司环比增速也是持续走低，2023年Q2环比增速为12.05%；同期Q3则为8.24%。

　　另一方面，公司23年四季度或出现亏损。

　　根据预告业绩推测，普瑞眼科的2023年第四季度单季营收大致在5.14亿元-5.44亿元，归母净利润则-5700万至-3200万元之间，出现亏损。