“停止扩张”的海底捞 剥离亏损的国际业务后增长空间来自哪里？

　　12月5日，海底捞发布公告，拟通过介绍上市方式，分拆特海国际控股有限公司于港交所主板上市。

　　同时披露，董事会将于12月15日召开董事会会议，会上将考虑宣布以实物分派方式派发公司拥有的特海国际，占特海国际总股本的90%。

　　2021年海底捞由于巨额亏损未派息，今年上半年继续亏损，在这种情况下，以实物派息或能起到安抚投资者的作用。更重要的是，特海国际一直在亏损，在海底捞本身门店扩张停滞的情况下，剥离特海国际，也能起到改善利润表的作用。

　　海底捞实物分派特海国际股权

　　如果本次的方案实施，海底捞将成为又一家分派实物股权的港股上市公司，上一家大规模进行实物分红的港股上市公司是腾讯。2021年12月，腾讯以实物分派股票的方式，将自己持有的4.6亿股京东股票分红给股东。时隔一年腾讯以同样的方式减持了美团。而在2018年，腾讯在分拆腾讯音乐独立上市时，也曾给股东分派过腾讯音乐ADS。

　　实物分派是港股市场的一种分红方式，采用这种方式分红有多方面的好处，一是可以避免现金分红，为上市公司留下充足的现金流；二是避免在二级市场上大量减持造成持股对象股价波动；三是被投企业原先以成本计价，按公允价值计价后增厚了上市公司利润。

　　海底捞2018年下半年上市以来，融易新媒体，一直保持着现金分红的习惯。从2018年到2020年，三年分红总额为13.09亿元。2021年亏损41.63亿元，年底公司还配股融资23.5亿元，在年报中董事会宣布不进行派息。今年上半年海底捞延续了亏损，亏损金额2.66亿元。在这种情况下，以实物分派的方式分派股息，或能起到安抚投资者情绪的作用。

　　海底捞为什么急着分拆特海国际？

　　特海国际主要从事中国大陆、港澳台地区外的餐厅业务。今年7月，特海国际就向联交所提交了上市申请，计划以介绍形式在香港联交所主板上市，摩根士丹利和华泰国际担任联席保荐人。

　　介绍上市是与公开发售相对的上市方式，不涉及发行新股，也不进行融资，省去了路演及配售等环节，可以极大缩短上市时间。海底捞以这种形式对特海国际进行拆分上市，显示了其急迫性。

　　为什么海底捞如此急迫要拆分特海国际上市呢？也许从特海国际的经营状况可以找到答案。

　　特海国际目标是打造一个国际性的中式餐饮品牌，并在全球传播中式饮食文化。近几年公司门店数量大幅增长，据招股书披露，2019年、2020年、2021 年特海国际门店数量分别为 38家、74家、94 家 。从营收规模来看，2019年到2021年，特海国际分别实现营业收入16.33亿元、14.49亿元、20.19亿元。

　　但是2020年以后受疫情影响，翻台率大幅下降，这三年翻台率分别为 4.1次、2.4次、2.1次 。即使到了2022年一季度，翻台率仍为2.7次，回升比较缓慢。

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