口子窖掉队：二季度营收加速下滑 省内被迎驾贡酒超越

　　今年上半年口子窖实现营收22.97亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长7.58%。

　　营收增速掉到了倒数第二，仅次于顺鑫农业，归母净利润增速也掉到了倒数第四。不仅远远落后于古井贡酒，甚至被迎驾贡酒和金种子酒甩在了后面。

　　从估值来看，目前口子窖总市值为289亿元，已经低于迎驾贡酒。截至9月7日，口子窖市盈率（TTM）为16倍，剔除金种子酒和顺鑫农业后，是白酒板块最低的。

　　作为徽酒老二的口子窖目前营收和市值已经被迎驾贡酒超越，口子窖真的掉队了吗？

　　口子窖业绩增速放缓 二季度营收减少7.9%

　　口子窖业绩下滑主要发生在二季度，一季度营收和净利润分别增长11.8%和15.53%，二季度营收同比减少了7.9%，归母净利润同比减少了4.9%。

　　二季度的下滑是受疫情影响，同为徽酒的迎驾贡酒二季度业绩增速同样出现大幅下滑，不过表现明显好于口子窖。

　　口子窖主要以省内市场为主，省内市场营收占比达到81%，其核心产品为100元-400元之间的口子年份酒系列。这个价格带属于中端及次高端，以婚宴、商务宴请消费为主，上半年经济下行加上疫情影响，对相关消费需求产生了抑制。省内市场收入增长4.44%，省外收入则下滑了7.79%。

　　作为白酒行业重要指标的合同负债（预收账款）同比减少20%，而同期古井贡酒合同负债增长了55%，迎驾贡酒合同负债微降。

　　在这一轮白酒景气周期中，口子窖业绩增速一直低于行业均值。2019年以来公司进行了多方面的改革，在渠道上一改从前的“大商制”，向“大商+深度分销”转型。

　　2019年，口子窖省内省外经销商数量分别为419家、238家，到今年上半年省内达到478家，比2019年增长14%；省外经销商达到339家，融易新媒体，相比2019年增长42%。2019年销售人员为270人，2021年增至299人。

　　在大商制下，口子窖保持着较低的销售费用率，2019年销售费用率还不到9%。随着公司渠道的推进费用率也在提升，今年上半年销售费用率已经增至14.9%。管理费用率则从2019年的4.81%增至2021年的6.26%。

　　此前作为徽酒老二，口子窖虽然营收规模和增速不古井贡酒，但是净利率远超前者，2019年以36.82%的净利率仅次于贵州茅台排第二。但是到了今年上半年，由于口子窖净利率下降，古井贡酒净利率提升，二者的差距已经大大缩小，口子窖在营收增速放缓之后，高净利率的优势也在逐渐丧失。

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