苦等十年，云天化业绩爆发估值难改

　　目前来看，公司的业绩高增长还是有一定保证，但是想仍然做到成倍增长并不太现实；而目前公司估值方面虽然偏略低估，但要达到云天化的估值重塑还是比较勉强。

　　2021年由于从上游资源到下游产品价格上涨，周期板块去年大多都创下历史最佳业绩，赚得盆满钵满。2022年年初疫情反复，经济下行，二级市场出现了大幅回调，但有些周期板块的上游资源价格仍然呈现上涨趋势，其中就有磷矿石。

　　今年以来，磷矿石价格屡创新高。根据数据显示，磷矿石5月份环比上涨19.21%，同比上涨78.43%；截至6月13日，磷矿石的最新价格在1010元/吨，同比上涨98.04%，近乎翻倍。然而在价格上涨的表象下，磷矿石的供需矛盾才是核心。由于部分由于环保和疫情影响，磷化工企业有很多改为自用，对外出售减少导致供给紧张。

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　　磷酸铁锂相关业务贡献甚微

　　市场并未因供应缩减而减少需求。

　　一方面受到俄乌地缘冲突影响，全球粮食供需失衡，根据联合国粮农组织的数据显示，5月虽然小幅下降，但全球谷物价格指数依旧处于高位，作为第一产业，为了维稳经济，国内甚至全球对农业种植的需求无疑也是高涨的，这就增加了对磷肥需求。

　　另一方面，电动车市场的加速扩张大概率会加速这一失衡的情况，2021年国内新能源汽车装机量为340.6万辆，同比增长149.3%；动力电池装机量达到159.7GWh，融易新媒体，同比增长158.4%，增速惊人，2022年市场预计增速略减，但仍然超过100%。而磷矿石作为磷酸铁锂的重要原材料，将在接下来动力电池的“变革”中变得更加重要。

　　从细分动力电池材料来看，2021年1-12月，三元锂电池产量累计93.9GWh，占总产量42.7%，同比累计增长93.6%，而三元电池装机量累计74.3GWh，占总装机量48.1%，同比累计增长91.3%；反观，磷酸铁锂电池产量累计125.4GWh，占总产量57.1%，同比累计增长262.9%；装机量累计79.8GWh，占总装机量51.7%，同比累计增长227.4%。磷酸铁锂电池装机量在年中即实现反超，完成“逆袭上位”，无疑这也是催化磷矿需求大增的重要原因。

　　云天化的二级市场股价是从2020年年底的5.6元/股附近开始放量启动，在周期股和电动车的高景气带动下在2021年9月中旬触及历史最高的37.25元/股，最高上涨560%，成为当年的一匹黑马。

　　从概念题材来看，市场炒作的核心逻辑在于两个方面，首先是公司核心业务的磷肥（磷酸一铵和磷酸二铵）价格大涨带动公司年底的业绩预期，公司2021年也及预期的实现了36.42亿的归母净利，历史最高，同比翻10倍以上；其次是云天化磷矿石储量和产量释放叠加磷酸铁锂电池高景气带来的业绩增量预期，公司的资源目前处于国内第一，拥有1450万吨磷矿石产能和近10亿的储量。但问题在于，虽然产量和储量都是国内最高，公司70%的业务收入依然是磷肥相关，磷矿石在磷酸铁锂方面的应用在目前看来，对公司业绩贡献上并没有具体的表现。

　　因此，在周期板块回落中，仅依靠磷化工、磷肥高景气带动的业绩支撑下，市场对云天化的估值并没有更强的预期，后面公司也是经历了大幅回调。

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