市值蒸发200亿再陷风波 唯品会持续盈利后还有新故事吗？

　　唯品会连续第31个季度盈利了，但随再次盈利的二季报一同向投资者传来的，却是CFO杨东皓离职的消息，随后其市值一夜蒸发200亿人民币，而两周后，同样主打特卖的互联网平台爱库存称，唯品会存在不正当竞争。这究竟是为何?

　　9月3日，上海众旦信息科技有限公司(爱库存)发布了《关于抵制唯品会不正当竞争行为的声明》，再次将刚刚发布盈利财报的广州唯品会信息科技有限公司(以下简称“唯品会”，VIPS.US)置于风口之上。

　　声明称，近期有商家向爱库存反馈，唯品会明令要求商家不得与爱库存继续合作，要求商家在两家主打特卖与清库存的平台中“二选一”。

　　9月14日，爱库存表示，公司已向国家市场监督管理总局等国家机关实名举报唯品会商家“二选一”的行为。

　　连续盈利得益于品牌特卖

　　从二季度财报上看，融易新媒体，唯品会在电商赛道的表现称得上稳健。

　　2020第二季度，公司净营收为241亿元(人民币，下同)，同比增长6%，且高于市场预期的237.84亿元;美国会计准则下，归属股东净利润为15.36亿元，较去年同期大幅增长88.9%，亦高于市场预期的11.54亿元，这也是唯品会第31个盈利季度。

　　持续盈利得益于唯品会独特的电商属性——品牌特卖。据中信证券在今年8月份发布的《唯品会投资价值》分析报告称，以唯品会为代表的线上特卖型折扣零售商主要关注客单价在100至300的大众品牌，以限时特卖的形式推出品牌商过季的库存商品，是中国特卖行业的一个主要销售形式。

　　上述研报称，中国折扣零售行业预计2023年行业规模将达2.4万亿，2018至2023年复合增长率为10%。随着中产阶级崛起、品牌性价比需求提升，以及经济增速放缓、品牌商库存积压等行业驱动因素的加持，主力B2C品牌特卖这一垂直赛道的唯品会，显然具备更强的抗周期性与独特性。

　　特卖的细分领域具备一定市场刚需，唯品会亦是早早布局该赛道的资深玩家，与动辄亏损数年的其他电商平台相比，其多年来稳健的财务数据无疑向投资者传递了不少信心。

　　靠老用户撑起的九成订单

　　然而，从互联网公司重要的增速指标上看，唯品会就难显乐观了。2020第二季度，其营收与GMV(成交总额)增速较去年同期分别下降3.7%与1.6%。纵向来看，自上市以来，唯品会的营收增速逐年放缓，2016年至2019年营收同比分别增长40.27%、28.74%、14.53%与8.85%。而上市初期其营收增速甚至能达三位数，如2013至2015营收增速分别为138%、123%与74%。

　　反观同样主打B2C多年的京东，今年二季度净收入却创下了近10个季度以来的新高，同比增长33.8%。

　　当然，唯品会并不爱与头部电商平台相比较。在历年财报中，唯品会定义自己为线上折扣零售商，但即便与其他头部电商不属于同一条细分赛道，唯品会与天猫等竞争的却是同一个存量的互联网消费者群体。

　　QuestMobile数据显示，2019年9月唯品会MAU(月活跃用户)首次突破8000万，截至2020年8月，唯品会MAU增长9.3%至8774万，在所有参与统计的电商APP中排名第四。然而，排名前三的淘宝、拼多多与京东这段时期的MAU增速则分别为15.5%、18.6%与23%。

　　此外，唯品会多次在财报中强调其优质的用户粘性与复购率，复购用户亦在其所有用户中占比极高，2017至2019年，复购用户占总用户分别为71.3%、76.1%与79.7%，今年二季度为89.5%。

　　但值得注意的是，高复购率下唯品会的付费用户与订单总量增速也在瓶颈边缘徘徊。2020二季度，唯品会付费用户与订单量分别为3880万人、1.705亿元;而2018年四季度时，该数据已达到3240万人与1.403亿元。

　　“唯品会总订单中有97%以上来自复购用户，意味着它一直在做同一批用户的生意，对新用户的获取十分乏力。”一位长期关注头部电商的一级市场投资人告诉《投资者网》，“这种打法虽说没有错，在激烈的电商竞争环境下，唯品会能守住自己稳定的用户群不被其他巨头分食已经不错了，但也没有更高的增长空间了。只能被动防守，不能主动进攻。”

　　持续盈利后还有新故事吗

　　在营收与用户增长双双放缓的情况下，不间断的盈利似乎成了唯品会最重要的博弈筹码，但今年二季报的发布却并未得到相应的市场反应。

　　财报显示，CFO杨东皓因个人原因将于今年11月辞任唯品会职务。随后有媒体爆料称，杨东皓接下来将加盟完美日记母公司逸仙电商，或协助公司上市事宜。CFO出走的消息之外，唯品会对三季度的业绩预期亦不乐观，公司业绩指引称，预计营收区间为206亿元至216亿元，同比增长5%至10%，低于分析师预期。“

　　财报发布当晚，唯品会股价盘中一度大跌23.92%，收盘时最终跌幅为19.45%，市值损失约214亿元人民币，第二天颓势不减，市值继续增发40余亿元。