2024易凯资本中国健康产业白皮书--核心观点篇(6)

尽管并购概念在市场上广受热议，实际市场数据却显示出一种冷静的现实。根据Wind统计数据，2023年中国A股上市公司成功交易并公告的并购数量仅有67起，相较于2022年的164起，下降近60%，平均交易金额为1.69亿元，相较于2022年的2.01亿元下降15%。我们发现，目前国内并购市场中卖方的交易意愿非常强烈，尤其是财务投资人的“迫切退出”加剧了并购卖方市场的爆发。但这种由单一资本因素驱动的卖方市场活跃，短期内并不会带来成交量的大幅提升。

国内的并购买方正在经历快速成长，各家上市公司开始组建规模化的并购团队，本土化的人民币并购基金也开始设立并开始了交易的试探和拉锯。然而，一方面，国内的并购买家无论是体量还是数量，较成熟市场仍有较大的差距。美股有近20家市值过1000亿美金的上市公司，而国内的“市值一哥”迈瑞医疗市值仅3500亿，国内超千亿市值的上市公司数量更是屈指可数；另一方面，经济下行周期里，国内上市公司市值规模缩水明显，资金不充裕且并购整合经验不足。产业买家出手非常谨慎，既要极低的估值水平、又要极高的资产质量。因此，尽管目前从数据角度看，中国医疗健康产业的并购并没有迎来井喷爆发，但我们认为随着交易双方心态的变化、交易能力的逐步成熟，产业驱动的并购整合一定会在未来爆发。

2023年，按照交易金额，全球医疗健康领域前十大一级市场融资项目，有8个来自于医疗健康服务与数字医疗赛道，仅有2个项目属于生命科学/生物医药赛道。其中，美国齿科服务提供商Smile Doctors以5.5亿美元的单轮融资总额领跑，成为年度全球健康产业一级市场融资规模最大的初创公司。

与全球市场形成鲜明对比的是，2023年中国医疗健康领域融资金额排名前十的一级市场融资项目，全部来自生命科学/生物医药赛道。其中，海森生物医药以3.2亿美元融资金额高居榜首，国内投资者似乎更关注产品生产企业。相比之下，医疗服务和数字医疗领域的大额交易寥寥无几。医疗行业一直以其抗周期性为市场所看重，尤其在经济下行期，现金流健康的医疗服务企业相较于高风险的生物科技领域，更易获得投资者青睐，然而，国内医疗服务企业IPO难度较大，致使受关注的优秀企业数量有限，2023年仅邦尔骨科的超8亿元人民币融资凸显了医疗服务行业的潜力。同时，中国数字医疗领域2023年仅发生16起融资事件，总金额11.1亿元，平均融资额不足1亿人民币，同样显示了该领域的受关注度不足。

国内医疗产业投资聚焦于products-driven(产品导向型)的公司，而海外医疗产业投资则是更倾向于service-driven（服务导向）或者data-driven(数据导向)的公司。这种差异可能源自美国以商业保险主导的支付体系和非公立医疗服务体系，加之2023年美股生物医药板块的相对低迷，医疗服务和数字医疗领域因而更受投资者青睐。长期来看，我们认为上述两类公司都有广阔市场，产品提供治疗手段，服务提供场景，数字医疗提升效率，我们期待中国医疗服务与数字医疗产业也将成为投资者焦点，促进这些领域的创新与成长，开启新一轮的产业发展机遇。