2024易凯资本中国健康产业白皮书--核心观点篇(5)

我们认为，人工智能和合成生物技术将共同引领人类第四次工业革命。过去5年，在全球范围内，唯一能与人工智能大模型相提并论，且有潜力改变人类命运的技术革命便是合成生物技术。随着多维度的大数据不断累积迭代，人工智能将成为助推生物制造全产业链创新迭代的关键工具。人工智能可以提供准确的预测，从而实现有效的逆向设计。对于生物制造上游核酸/蛋白元件理性设计、底盘细胞高通量筛选，以及酶库的搭建和酶活性的精准预测，中游的生产发酵、分离纯化等领域的应用，都是人工智能的优势战场，也是两大技术平台协同和互相成就的完美结合点。所以我们相信，人工智能与合成生物技术正在携手推动生物制造产业形成新的风口。

不论是出于降低企业生产成本、提高盈利能力的目的，还是出于环境保护、节能减排的目的，生物制造产业都成为今年乃至未来数年全球关注的重要赛道。 2023年，从医疗健康行业中司美格鲁肽的“减重”应用场景爆发，到消费市场上HMO等多款生物合成的食品添加成份纷纷获批，再到能源领域利用钢铁工业尾气生产鱼饲料蛋白，合成生物技术的创新已经渗透到各个行业，逐渐形成和完善了生物制造的产业生态。理论上，未来全球60%的物质生产可通过生物制造方式实现，涉及的行业未来也会越来越广，遭“替代”的产品也会越来越多。更重要的是，不依赖石油资源的生物创新产品和制造过程，能大幅提高能源使用效率，降低碳排放。

和人工智能非常类似，合成生物也不是一项单一技术，而是能够深入人类生活各个领域的底层技术平台，包括医疗健康、能源、材料、医美日化及农业食品等领域。基于此，合成生物学才能从平台型技术快速“进化”，发展成为生物制造产业的核心。市场热点已从基因工程、酶工程、发酵工程等技术层面的颠覆性突破，转移到集成创新技术的合成生物技术是否能通过“大规模”的生产方式，持续的提供“工业化”的商品。生物制造，已经成为与产业化紧密结合的新兴行业。

我们认为产业资本未来将在中国健康产业的行业整合中扮演越来越关键的角色。

纵观欧美资本市场，行业整合与并购浪潮此起彼伏，虽然每次的驱动因素各不相同，但是都与行业政策、产业竞争、技术迭代息息相关，每一次整合的落幕，都会伴随着新的行业格局与龙头公司的出现。

在A股IPO快速爆发的十年中，市场的主要驱动力是卖方证券化和买方市值管理，这一时期的并购重组多以“跨界并购”和“市值管理式并购”为主，产业逻辑的驱动尚不突出。然而，最近几年，并购重组的驱动力已明显转变，越来越多的交易开始显示出产业主导的趋势，产业玩家在并购中扮演着越来越重要的角色。中国健康产业并购市场正从以市值和证券化为主导转变为以产业逻辑为主导。

根据Wind统计，2023年通过审核的涉及上市公司的并购重组中，产业并购占比超过80%，产业整合诉求持续强烈。2023年中国医疗健康产业交易金额前十的少数股权融资项目中，包括海森生物（3亿美元）、药明合联（3亿美元）、金斯瑞蓬勃生物（2亿美元），康龙生物（1亿美元）等大金额交易背后基本上都是行业内领先头部公司孵化、资产剥离或分拆的逻辑，均由产业玩家驱动完成。2023年末，跨国药企阿斯利康宣布将以12亿美元收购亘喜生物，开创了跨国企业收购中国Biotech公司的先河，更是激起全球医药巨头对中国Biotech的关注，拉开了全球药企来中国扫货的序幕。

所以当下，产业“大腿”级玩家不仅能在研发、管理、成本控制、销售渠道等多方面对创新企业进行赋能与协同，甚至能够同时解决财务投资人的退出难题。因此，我们认为产业资本未来在中国健康产业中将持续扮演极其关键的角色。

自2022年以来，IPO已经不再是投资人最为追捧的退出路径。境内市场因政策性收紧，23年下半年连续多月出现“零受理”，全年主板与创业板IPO受理数量同比下降52%，IPO真实过会率不到50%。境外市场因地缘政治因素，23年香港与美国市场IPO募资规模较22年同期下滑60%，生物医药板块上市首日破发率超50%。中国医疗健康产业正在经历一级市场泡沫过大和IPO持续遇冷的叠加冲击，IPO退出回报率出现持续性高波动低回报的现象，中国创业者和投资人第一次面对IPO信仰的崩塌，并购退出似乎是理论上唯一的出路，所以一时间并购重组成了创始人和投资人关注的热点。