股价就像扶不起的阿斗，途牛旅游网仍存退市隐忧

出品 | 潮起网「于见专栏」

过去几年受到疫情影响的旅游业，在2023年迎来完整爆发。据文旅部数据显示：2023年国内出游人次同比增长93%。整个旅游行业一洗前几年的颓势，融易新媒体消息，迎来业绩上涨的春天。

日前，途牛旅游也交出了一份可圈可点的成绩单。2023年全年，途牛旅游实现营收4.41亿元，同比增长140%。

不过，这并不意味着业绩增长的果实足够甜蜜，可以覆盖一切。途牛旅游在本报告期内的财务状况有所改善，但仍然存在一些挑战和风险。首先，在2023年途牛旅游并未真正实现扭亏为盈，归属于普通股股东的净亏损约为9930万元。其次，途牛旅游的市场份额日渐失守。随着旅游市场集中度进一步提升，途牛旅游的竞争危机并未随着业绩提振而弱化。

最后，过分单一的业务模式对途牛旅游未来的发展存在不小的隐患。长期依赖动态打包业务的途牛旅游，不仅在经营层面上的抗风险能力较弱，更难以与同业们同台竞技。

长年亏损之下，途牛市值缩水严重

途牛旅游网创立于2006年10月，专注于在线休闲旅游服务，并于2014年正式在美国纳斯达克上市。

2014年至2022年，途牛旅游累计亏损逾77亿元。虽然近年来亏损幅度有所收窄，但投资者却没有足够的耐心等待途牛旅游实现盈利。

在2023年度财报公布后，途牛旅游的股价也得到一时提振有所上涨。但纵观途牛旅游在美股上市之后的表现，可以用“惨不忍睹”四个字来形容。

截至3月15日收盘，途牛旅游股价为0.799美元/股，总市值为9892万。距离巅峰时期的30.76亿美元总市值，跌去95%以上。

途牛旅游也曾风光过。上市4个月之后股价达到24.99美元。如今不到0.8美元/股，已经触发了美国证券市场的退市警戒线了。

事实上因为股价长期在低位徘徊，纳斯达克在2022年两次下发了退市警告函给途牛旅游。途牛旅游两度将股价艰难拉上1美元的安全线。

2023年度途牛旅游业绩暴涨140%，部分源于旅游市场强劲复苏的势头，另外也因为2022年业绩处于低位。2022年途牛旅游全年营收仅有1.84亿元，同比下降56.93%。

再看行业龙头的业绩表现，携程旅行2023年录得营收445亿元，同比增长122%，净利润为100亿元，同比增长超614%。

实现业绩爆发的不仅是途牛旅游一家，甚至携程去年这份数据拿来和受疫情影响之前的2019年来对比的话，同样是可圈可点。

2023年期内，途牛旅游的归母净利润仍然为负数。不同于其他消费行业，旅游是个相对低频的行为，消费者订旅游产品一年下来也就那么几次。这就注定了像携程和途牛这样的平台用户粘性不足，自身造流量的能力不佳，导致获客成本居高不下。

作为一个应用工具，没有自己的流量来源的话，需要投入巨额广告费用和推广费用，这就导致利润率会很难看。因此，途牛旅游基本上是一路流血走到今天的。

另外途牛旅游的负债率从上年同期的43.64%提升至本报告期的50.08%，上升了14.76个百分点。这也就意味着途牛旅游的财务杠杆在增加，财务风险有所上升。

如果途牛旅游无法找到稳定的盈利模式，那么在纳斯达克退市的阴影恐怕仍将持续下去。

市场集中度显著，途牛旅游掉队已久

近年来，我国旅游经济快速增长，全域旅游如火如荼。由于旅游市场门槛极低，旅行社多如牛毛，价格战接连不断。在线旅游市场成了一个典型的红海市场。

我国在线旅游平台竞争格局的特点是集中度较高，携程、同程、飞猪、美团四家平台各有所长，吃下了绝大部分市场份额。

根据交银国际发布报告，2023年携程、同程、美团、飞猪将分别占据57%、13%、15%、6%的市场份额，而抖音将进一步上升至4%，途牛则未遭单独列出。

但途牛旅游并非一直垫底的存在，其巅峰时期（2015年）的市场份额高达26%。从2019年开始，途牛旅游的市场份额便逐渐萎缩，甚至成为“the others”的透明角色。

途牛旅游从第一梯队掉队的主要原因，恐怕与其业务构成有关。

当前在线旅游企业众多，但是究竟到相关业务来看，每个在线旅游企业的经营模式和角色存在差异。从现行的经营模式来看，主要有自营、代理、零售、供应商代工、动态打包和半打包六大类。

其中，动态打包业务是途牛旅游最核心的业务，同时也是收入占比最高的业务。在近年来的财报数据中，动态打包业务占了总收入七成以上，其中出境游产品占比较高。

随着消费者的旅行经验不断丰富，旅行需求不断多样化，自由行拥有较大的市场。在线旅游平台就要提供各种自主产品和自助服务给消费者进行选择，消费者自行打包旅游产品，也就是所谓的动态打包。