灰度负溢价，DCG 拉盘(2)

首先，合格投资者在一级市场用现金或者比特币购买 GBTC 是一个单向的过程，GBTC 不能被赎回成比特币。灰度通过这种方式变相地减少了比特币在市场上的流通量，推高了币价。

其次，在比特币价格整体上扬，GBTC 正溢价的时候，因为二级市场对 GBTC 需求旺盛，所以可以同时参与一级市场和二级市场的合格投资者成了最好的“搬运工”。

他们持续地收购市场上的比特币，把它们转换成 GBTC，然后再在 GBTC 解锁后把 GBTC 转手到二级市场卖出，获得的资金再用于复投 GBTC，以此不断地赚取溢价收入。

这时合格投资者成了比特币买盘中非常强劲的一支力量。这也是为什么每当有大量 GBTC 解锁，融易资讯网（www.ironge.com.cn），比特币的价格常常能被推高并巩固的原因。

第三，当 GBTC 负溢价的时候，合格投资者是否会继续投资 GBTC 将取决于多个因素，例如：

-标的资产比特币本身的涨幅如何，投资 GBTC 的收益是否仍然高于投资股票、债券等资产。

-合格投资者对于合规和免税的需求是否强烈。一方面，投资 GBTC 可以实现免税；另一方面，合格投资者是否愿意直接持有比特币，因为在 GBTC 负溢价时，直接持有比特币的收益 / 损失优于持有 GBTC。

-扣除掉灰度收取的管理费等成本后，投资 GBTC 是否仍然能带来收益。

-是否有其他表现更好的合规投资产品可供选择。

在 GBTC 负溢价的时候，情况会变得复杂很多，但可以肯定的一点是，GBTC 负溢价越严重，合格投资者购买 GBTC 的动力就越小。

而即使是在这种情况下，灰度及其母公司 DCG 仍然掌握着一部分主动权。正如我们所看到的，DCG 想要亲自下场拉盘。3 月 10 日，在灰度比特币信托 GBTC 持续多日负溢价后，DCG 宣布了 2.5 亿美元的 GBTC 买入计划。

二级市场一旦有大量资金买入，GBTC 的价格就会上涨。如果 GBTC 恢复正溢价，那么可能又会有大量合格投资者参与进来。此外，DCG 发布这一公告对市场情绪也会产生影响。

从传统金融市场的评判标准来看，DCG 有很大的“操纵市场”的嫌疑。DCG 以及灰度有“操纵市场”的能力，但如前文所述，灰度也在被同类型基金、ETF、ETP 产品间的竞争所制衡。

巨头干预与被动牛市

GBTC 负溢价只是冰山一角。DCG 买 GBTC，Microstrategy 买 BTC、特斯拉买 BTC、美图买 BTC…… 比特币市场的发展规律与其说是牛熊周期，不如说是巨头干预下的被动牛市。

在这个过程中，无论是从资本、信息、工具，还是思维等方面衡量，散户们已经越来越失去话语权。

另一方面，巨头间的竞争也正在变得越来越激烈，它们在加速布局和垄断。以 DCG 为例，除了灰度作为其加密资产管理业务分支外，DCG 的触角还覆盖到矿业、媒体、交易与借贷等多个领域……