详解 DeFi 借贷系统的技术原理与应用扩展(2)

由于加密资产的市场价格波动非常剧烈，当借款人的抵押物价值下降，或者借入资产价值上升，以致于抵押率不足时，需要对借款人的借款执行清算，清算的本质是以低于市场价格的方式出售一部分抵押物，来支付借款人应向资金池归还的本金与利息，从而使得资金池得以持续健康运转。

「 存入」、「取回」、「借出」、「偿还」、「利率调整」、「清算」这是触发 DeFi 借贷系统最主要的六项事件。

由于 DeFi 借贷系统基于去中心化的智能合约来运行，没有一个中心化的数据库来记录用户存入 / 取回 / 借出 / 偿还的时间，因此通常使用以太坊网络区块高度作为时间标记来更新一个资金池的利率指数 Index，当「六项事件」中的任何一个事件触发时，该资金池的 Index 指数便会随之更新（Indexn = Indexn-1 * r），同时根据算法计算出系统动态的「存款利率」与「借款利率」，并更新相关的用户侧利息数据。

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从六项事件的视角观察 DeFi 借贷系统的运作

1）存入

存入加密资产是用户进入 DeFi 借贷系统的第一步，这一步骤将用户的加密资产从私人账户转移进入智能合约的资金池，同时系统根据实时的存款利率开始为用户计算存款利息。

像用户在银行里面存款一样，用户在 DeFi 借贷系统中存入加密资产，将会获得一份存款凭证，DeFi 借贷系统依据存款凭证而非账户对用户的存款权益进行确权。这意味着，如果用户的存款凭证丢失或者转让，也将丧失其在 DeFi 借贷系统相应的存款权益。此外，存款凭证同时也是用户向 DeFi 系统借款时所需提供的抵押物。

存款凭证通常以同质化代币的方式向 DeFi 存款用户发放，这里又有两种不同的设计方案，以 Compound 为代表的 DeFi 借贷系统发放与存款本息额等值的凭证代币 cToken，通过凭证代币与基础存款资产的汇率升值的方式来支付利息，另一种是以 AAVE 为代表的 DeFi 借贷系统发放与存款本息额等量的凭证代币 aToken，通过增加凭证代币数量的方式来支付利息。

我们认为，这两种技术方案各有优劣，采用存款本息额等值凭证代币 cToken 的方案，在出现资金池挤兑、爆仓的极限情况下，可以采用降低 cToken 汇率的方式将资金池损失由全部存款人进行集体分摊，从而降低单个用户的损失金额。

而存款本金息等量凭证 aToken 的方案，更有利于构建一个在应用生态系统内价值相对稳定的支付代币，同时存款凭证的本金、利息部分可以进行更灵活的分拆发放，衍生出更多的金融应用场景。

2）取回

取回的操作与用户存入的操作是反向的，即用户向合约系统归还存款凭证代币 cToken、aToken 或其他，并获得原始的存入资产。

需要再次强调的是，DeFi 借贷系统以存款凭证代币为存款权益的确权，一旦丧失存款凭证代币，用户将无法取回资产，在过去的项目中，曾出现过 DeFi 借贷系统的新用户误将存款凭证当作一种系统的空投（AirDrop），以极低价格在市场出售，从而受到重大资金损失的情况。

3）借出

用户通过抵押存款凭证代币，可以向 DeFi 借贷系统借出目前自己没有但是紧急需要使用的加密资产。并非所有的加密资产都可以用于抵押，通常在初期，DeFi 借贷系统的管理员配置主流、流动性较好的加密资产作为抵押物，而随着用户的日益增长，抵押率的类型会逐步交由社区通过投票治理的方式进行调整。

与抵押物类型逐一对应的有最大抵押率与清算阈值两个参数的设置，最大抵押率表示该抵押物价值最大可借出加密资产的比率，而清算阈值表示抵押物面临被清算的门槛比率，通常清算阈值 > 最大抵押率。

例如使用户使用 1 万美元等值的 DAI 作为抵押，在最大抵押率 75% 的情况下，最多可以借出 7500 美元等值的 ETH，但若是 ETH 价格稍有上涨，从 7500 美元涨到 8000 美元，若已达到清算阈值参数 80%，用户的 1 万美元 DAI 将要面临清算。

我们观察到，主流 DeFi 借贷系统多数都没有将 USDT 这一交易量最大的稳定币纳入抵押品范围，可能是因为 USDT 本身过度中心化，以及其主体公司 Tether 曾接受监管部门调查的原因。

4）偿还

偿还的过程与借出是反向的，用户向 DeFi 借贷系统归还本金与计息，同时减少自身在 DeFi 借贷系统中相应的债务。

用户在 DeFi 借贷系统中的存入、借出目前都是活期的，因此偿还机制也是较为灵活的，用户可以根据自身的实际情况，选择全部偿还或者部分偿还。

5）清算