算法稳定币才是最符合中本聪设想的“货币”(3)

我们以算法稳定币 BASIS 为例进行介绍。Basis 协议中有三种代币：BAC （Basis Cash 的缩写）、BAS （Basis Share 的缩写）、BAB （Basis Bond 的缩写）。其中，BAC 的目标价格是 1 美元；BAS 和 BAB 的主要作用是将 BAC 的价格拉回到 1 美元。持有 BAS 可以获得新增发的稳定币奖励，相当于享有铸币税；BAB 则有机会获得溢价收益。

具体来说，当 Basis Cash 交易价格低于 1 美元时，用户可以享受一定折扣来购买 Basis Bond，用户购买 Basis Bond （BAB）的同时销毁 Basis Cash （BAC），从而减少 BAC 供应量，把 BAC 价格拉回 1 美元。当 Basis Cash 价格上升至 1 美元以上时，持有 Basis Bond 的用户就可以按 1:1 汇率直接赎回 Basis Cash，当 Basis Cash 被用户赎回后，Basis Bond 就会被销毁。Basis Bond 没有利息支出，也没有到期或过期时间。算法稳定币的这种市场调节机制很好保证了其铸发货币的信用，也更为容易实现“货币”稳定性。

算法稳定币之间大体设计类似，但是存在一些细微差别，比如 ESD 中的 Coupon （类似 BAB）有截止日期；另外，在纪元时间和锁定时间上也存在不同。这些会使价格偏离程度、市场投机程度、市场调节机制的灵活度出现不同，最终发展出不同轨迹，在许多算法稳定币的竞争中，市场将选择出最佳的“货币”。

根据我们观察，第四代算法稳定币较第三代弹性稳定币表现更为“稳定”。

首先，算法稳定币借鉴了 Basecoin 的设计，具备很强的合理性；同时，也结合了流动性挖矿和弹性稳定币的经验，以市场供需变化形成了较为完善的“货币”调节机制，这与中本聪所设想的“货币”功能会更为相似。未来具体哪个算法稳定币可以成为龙头，还需要等待市场选择；不过，从 DeFi 的发展轨迹看，先发优势仍然非常重要，如果后来者只是一味模仿或“微创新”，价值将相对有限，用户参与的风险也相对较大。

未来算法稳定币会怎样发展

算法稳定币仍然处于发展早期，未来将如何发展还很难说，但基于近日观察到的现象还是可以有所预测。

我们认为，未来算法稳定币的锚定点可能偏离一美元。雪崩协议创始人 Emin Gün Sirer 昨日发推表示：算法稳定币可能确实有一个锚定点，但是这个值并不一定是 1 美元。他还举了 DSD 的例子来说明，DSD 目前的交易价格为 0.38 美元，没有足够的 DeFi 参与者使其价格提高至 1 美元。当 DSD 高于 0.38 美元时，这些人会认为自己已经赚到足够的钱，并在他们认为 DSD 高于其他人入场水平时卖出。

出现这种现象，是由算法稳定币内部存在完整的“货币”调节机制形成的，而这个调整机制本质上是由市场供需来决定，美元价格在算法稳定币体系中更多是参考价格，因而算法稳定币不必非要锚定为美元价格。目前算法稳定的规模还很小，波动性也相对较大；但根据观察，伴随算法稳定币体量扩大，算法稳定币的波动性也在降低。在算法稳定被更广泛采用后，一个更为准确的锚定点也将会随之出现，此时算法稳定币的波动率也将大幅降低，从而为加密市场所普遍接触，一套完整的“货币”体系也将成熟。届时，算法稳定币、DeFi、比特币等加密资产组合在一起，将形成一个完整的加密经济体。

另外，我们认为，未来还可能出现锚定一揽子法币的算法稳定币。这一方面是因为美元在衰落，传统金融市场的货币出现多元竞争，一揽子货币更能反应资产的货币价值；另一方面，加密市场中的“货币”天然没有国界，对标全球资产，因而不必一定锚定美元，如果能更多元化，也更能适应加密市场未来的多元化发展。

算法稳定币仍然处于试验阶段，如能迎来长足和趋于稳定发展需要的是广泛、长期的共识。

站在用户的角度，早期参与虽可获得高利润，但也面临高风险。比如，算法稳定币体系内的代币普遍存在高溢价，未来很可能会出现大幅下跌；除此，合约安全性以及适用性等也有待市场检验，投资者应谨慎参与。