百度一季报，质量相对一般

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

一季度百度核心业绩小超预期，亮点是盈利端。不过市场预期受公司引导，已经有过下调，预期偏保守，因此这份财报超预期的质量相对一般。

究竟来看：

1. 人员优化拉动盈利超预期：利润beat源于研发费用的压缩，虽然有AI费用增加，但公司在研发团队的人员（薪酬）优化上下手更狠，从研发费用的期权激励来看，Q1直接同比下滑24%，由此可见裁员力度，最终百度核心的研发费用直接同比下降了1%。

2. 广告压力不小：核心广告增速只有2.7%，在AI真正给广告带来比较显著的净增量贡献之前，百度传统广告业务基本受宏观摆布，尤其是巨头拆墙、电商砸钱竞争的红利期走完，比较难走出独立优势。

由于搜索广告份额一直在遭短视频、电商等其他广告类型侵蚀，因此目前仅低个位数占比的AI广告还远远不够填坑。而对岸的Meta和Google，在传统业务竞争缓解的同时，AI还贡献了10%左右的收入份额。

可关注电话会管理层是否对AI预期有更新，年初以来文心一言的流量继续攀升（从12月的1亿用户注册已经累加到4月的2亿）。后续随着AI助手更新迭代，认知普及率提高，有望触及并转化更多的用户。

3. 云业务回暖：AI云业务沿着上季度趋势继续保持回暖节奏，相比于对广告的拉动，企业调用AI的需求可能对智慧云的收入增长贡献更明显一些（4月API日均调用突破2亿，比2月披露的5000万翻倍不止）。

4. 其他智慧业务表现不佳：剔除智慧云收入后剩下的小度、智慧交通、自动驾驶等业务，整体就表现一般了，同比负增长。

5. 回购与现金：Q1自由现金流33亿，同比下滑8%，主要是因为AI服务器、芯片投入等导致资本开支增加了56%。

一季度百度回购规模稳定，耗用2.3亿美元，年股息率大概对应2%～3%。公司账上则还有投资+现金266亿美元。如果扣掉短期有息债务（包含贷款、票据以及可转债），对应净现金235亿美元，仍然是相对充裕的。从回购耗资占比来看，公司还是更倾向于自留现金用于后续经营投入和短期存款/理财产品。

6、财报详细数据一览

核心观点

走过巨头拆墙、线下恢复的红利期后，百度的传统广告业务似乎又回归到“熟透了”的阶段，增幅基本随宏观波动。而流量时长在不断遭侵蚀下，增长又添了一分压力。这也印证着，百度的未来对AI的依赖越来越重了。

到目前为止，虽然文心一言已拥有足够知名度，但AI还只是将将补足传统广告遭同行挤压的缺口，额外的拉动还没有明显看到。或许是因为ToB业务客户决策较慢的原因，比如广告主还未意识/感知到AI对转化效率提升的帮助，因此对百度的预算分配还是更多的取决于宏观环境、平台间的流量时长竞争。这种情况下，百度的广告收入要走出独立的优势难度更大。

还是那句话，老业务缺乏吸引力是市场对于百度一直不愿给合理的估值主要原因（对比百度的广告业务，市场一般只给8-10x PE，以及无视高占比的净现金/市值）。只有AI带来有意义的贡献，像样的估值修复启动也会比较慢。

或许另一面，从股东整体回报的角度，如果百度在AI还在成长的阶段，充分利用起来躺在账本上的充裕现金，增加回购或派息的力度，有望使得每一轮波动下的底部估值上一个台阶。

但等待AI成长起来的窗口期也在缩短，虽然百度的技术目前还领先行业，但随着全球巨头开源模型的推出，融易新媒体消息，其他平台也有很大的追赶机会。而如果百度的领先差距没有进一步扩大到用户端能够明显感知的程度，其他巨头很可能会通过生态优势来弥补技术上差距。

详细解读

百度是互联网公司中比较罕见地把业绩详细拆为：

1、百度核心：涵盖了传统的广告业务（搜索/信息流广告），以及创新业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）；

2、爱奇艺业务：会员、广告与版权转授权等其他。

两项业务的拆分泾渭分明，加上爱奇艺作为独立上市公司数据详尽，在此也将两项业务详细拆解。由于两大业务有大约 1% 左右（2-4 亿之间）的抵销项，因此我们拆分的百度核心细分数据与实际报数可能稍有差距，但无碍趋势判断。

一、广告压力不小