我们可能永远无法盈利。
这本来是港股18A创新药企招股书中的一句套话,但说着说着就带上了哭腔,因为无法盈利正在变成冰硬的现实。
能把国内商业化逻辑跑通的Biotech暂时不超过两家,对外BD、海外商业化是仅剩的出路,以致于药明系作为地缘关系风向标,在生物安全法案中的命运走向是如此重要。
市场对Biotech永远不盈利、永远在融资,已经感到厌倦。智翔金泰2024Q1营收6330元,投资者可以假装不懂其创新模式,把“不如村口小卖部”的梗,阴阳怪气玩上一年。荣昌生物在港沪IPO两次,募资净额63亿元,烧光后又准备定增募资25.5亿元,却看不到盈利的希望。
荣昌生物今年1月表示商业化将持续带来一定规模的现金流,但没什么用,2024Q1亏损3.49亿元,融易新媒体消息,营收3.3亿元,还不能覆盖3.31亿元的研发费用。
创新药这一波反弹,是跟随港股贝塔行情,缺乏内生动力。相比之下,活在传统世界中的中证中药指数,受到业绩稳增+高股息推动,自2月5日低点以来累计反弹约25%。
01
中药强悍的深层原因
医药制造业持续不景气,但中药一枝独秀。
2023 年医药制造业累计收入25205.7亿元,同比下降3.7%;利润总额3473亿元,同比下降15.1%;2024Q1医药制造业累计收入6082.7亿元,同比下降2%;利润总额822.5亿元,同比下降2.7%。
据中国医药企业管理协会统计,在2023 年医药工业各子行业中,仅有中药饮片、中成药营业收入及利润均保持正增长,尤其中药饮片的营业收入、利润增速达到两位数。
据Wind、湘财证券数据,2023年中药业绩表现最好,医药二级子行业中,仅中药行业营收及归母净利润增速实现双正增长,且归母净利润增速远大于营收增速。
创新有毒,连中药沾上创新也要倒霉。中药创新药板块2023年营收、2024Q1营收及净利润同比出现负增长。而品牌中药、OTC自费属性强,叠加受集采和反腐影响较小,2023年营收及净利润增速均达到两位数,2024Q1营收及净利润取得正增长。
2024Q1,受上年同期高基数以及成本端中药材价格上涨影响,中药板块业绩增速有所放缓。据东吴证券统计,49家中药上市公司2024Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.71%、4.27%、5.53%,仍然稳如磐石。
随着后续高基数效应减弱,中药企业营收及净利润增速有望继续上行。
与此同时,创新药产业链(CXO)处于下行周期,22家CXO上市公司2024Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-8.7%、-76.5%、-33.51%,短期看生物医药投融资景气度下行带来行业供给大于需求的问题,导致行业竞争加剧,行业面临调整与整合。
中药强悍的深层原因,在于没有丧失定价权。
2023年,中药行业是唯一实现毛利率、净利率同比均有提升的医药二级子行业,毛利率和净利率分别为44.25%和10.55%,同比提高0.21pct和1.7pct。
进入2024年,据国家统计局发布的4月份居民消费价格指数,在各类商品及服务价格单月同比变动情况中,中药以5.4%的同比涨幅位列第一。今年以来,中药价格逐月环比上升,1-4月同比涨幅5.7%,而西药价格发生通缩,1-4月同比跌幅0.5%。
我们可以重温中药逻辑(4月14日《医药分红狂魔》):中药高股息资产,具有分红高、现金流充沛、估值低、经营稳定的特点,其底层逻辑在于:供给端相对可控,中药保护品种相当于划分各自的势力范围,而且产品生命周期长,受益于老龄化增量逻辑;支付端价格降幅有限,独家品种在集采中具有一定议价能力,部分OTC产品自费属性强;无需长期进行较高强度资本开支和研发投入。
太平洋证券对A股医药高股息名单进行梳理,分为传统高股息和潜在高股息,中药企业占比最高,多达7家(羚锐制药、江中药业、济川药业、华润三九、葵花药业、千金药业、新光药业),大部分业绩增长落实性高,产品消费属性强,资本开支低。
中药板块仍处于估值低位,具有较高安全边际。截至5月10日,中药板块PE(TTM整体法)约28.9倍,PB(LF)约 2.54倍;PE处于近十年来33.2%的分位数,PB处于近十年来10.2%的分位数。全市场规模最大、流动性最好的中药ETF(560080),防御性和高弹性兼备。5月14日,中药ETF(560080)上涨2.27%,涨幅高居全市场ETF第一位。随着行情回暖,杠杆资金也开始悄悄借道ETF布局中药板块,4月中旬以来,中药ETF(560080)融资余额几近翻倍增长!
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