晨光股份：正在失去“文具茅”的称号

导语：基本盘增长乏力，新业务也前途未卜，晨光股份正在资本市场失去“文具茅”的称号。

李平 | 作者 砺石商业评论 | 出品

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业绩回暖：难阻年线四连阴

前段时间，晨光股份发布2023年年报。数据显示，2023年全年，公司实现营业收入233.51亿元，同比上涨16.78%；实现归母净利润15.27亿元，同比上涨19.05%。

分季度来看，2023年第四季度，晨光股份实现营收74.92亿元，同比增长19.54%，融易新媒体消息，实现归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%。对比第三季度，晨光股份营收、净利润增速均呈现出加速态势，其中净利润增速为2023年四个季度中最高水平。

4月1日，也就是财报公布次日，晨光股份股价跳空高开。截至当日收盘，晨光股份股价大涨7.84%至38.8元，总市值为360亿元。

这也是晨光股份近两年以来幅度最大的一次单日上涨。自2021年以来，受出生率下滑、双减政策等因素冲击，晨光股份业绩增速不断放缓，股价持续阴跌不止。数据显示，2021年-2023年，晨光股份股价连跌三年，年度跌幅分别为27%、14%、31%。

进入到2024年，晨光股份股价依旧阴跌不止。2024年2月5日，晨光股份股价最低跌至29.75元，总市值跌至285亿元，相比巅峰时期缩水超过600亿元。

值得一提的是，从年报披露的数据看，知名基金经理刘彦春仍在加仓晨光股份。截至2023年12月末，刘彦春旗下基金“景顺长城新兴成长混合A”共持有晨光股份2995.79万股，同比增长45.80万股，总持股比例达到3.24%。自2016年三季度以来，该基金已经连续9年重仓持股晨光股份，且持股份额一直处于只增不减的状态。

从过往披露的数据来看，刘彦春旗下“景顺长城新兴成长混合A”在2020年第三季度开始大举增持晨光股份，而此时晨光股份的市值在600亿元附近。因此，刘彦春在晨光股份上的投资已经处于深套状态。

事实上，经历了4月1日的大涨之后，晨光股份股价再次掉头向下。截至最近一个交易日收盘，晨光股份总市值为316.9亿元，年内跌幅超过5%。从技术图形上看，晨光股份已经是年线“四连阴”。

在民生证券的一份研报中，将晨光股份的营收结构描述为“一体两翼”：“一体”是指公司传统的文具业务，“两翼”分别是零售大店业务以及办公直销业务。

理想的状态是，晨光传统核心业务可以在“两翼”（科力普和九牧杂物社）的带动下快速增长，而“两翼”也可以得到独立发展。但目前情况看，晨光股份似乎面临到“一体增长缓慢，两翼难以赚钱”的尴尬局面，这也是“文具茅”难回巅峰的原因所在。

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传统业务：重回正增长

从营收构成上看，晨光股份主营业务共分为传统核心业务（文教办公用品）、零售大店（晨光生活馆、九木杂物社）以及晨光科力普（办公直销）三部分。其中，传统核心业务主要包括晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具，属于公司主要的利润来源。

零售大店业务主要包括九木杂物社、晨光生活馆，主要销售文具文创、益智文娱、实用家居等品类产品；办公直销业务是指晨光科力普，主要为央企、政府、企事业单位以及其他中小企业提供一站式采购服务，属于To B业务。

2022年，受新冠疫情影响，国内文具消费低迷，晨光股份三大细分文具产品（书写工具、学生文具、办公文具）销量均出现下滑，导致其传统核心业务营收同比减少4%。

另一方面，由于原材料价格处于高位，晨光股份书写工具、学生文具、办公文具三大业务毛利率水平均出现了同比下滑，导致公司传统核心业务毛利率同比下滑1.42个百分点至31.43%，同样创下五年来新低。

受毛利率下滑费用以及刚性支出影响，2022年晨光股份净利润同比减少15%至12.8亿元，这也是公司自2015年上市以来年度净利润同比首次出现下降。