晨光股份：正在失去“文具茅”的称号(2)

2023年，晨光股份三大业务板块营收均实现了正增长，尤其是传统业务中三大细分产品也都恢复了正增长。数据显示，晨光传统核心业务实现营收91.36亿元，同比增长7.55%，书写工具、学生文具、办公文具销售收入分别为22.73亿元、34.67亿元、35.11亿元，同比增速分别为4.8%、8.6%、8.9%；负责线上全平台营销的晨光科技实现销售收入8.57亿元，同比增长31.8%。

毛利率方面，晨光股份三大细分文具业务毛利率均得以回升。最终，公司传统核心业务销售毛利率达到32.86%，同比提升1.43个百分点。

刚刚过去的2023年，国内消费在新冠疫情的“疤痕效应”影响下持续低迷，国内文具销售仍不理想。中国制笔协会数据显示，2023年1-11月，制笔协会245家规模以上企业实现营业收入136亿，同比增长2.9%。而据相关电商平台数据，2023年淘系文具教育品类销售同比增长7%。

对比上述数据，晨光股份传统业务增速（8%）略高于行业平均水平，但个位数的增长说明公司传统业务短期仍难有爆发性增长，这也是公司股价反弹受阻的一个重要原因。

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新业务：得势不得分

新业务方面，2023年，晨光科力普实现销售收入133.07亿元，同比增长21.8%，实现净利润4亿元，同比增长8%；毛利率为7.2%，同比下降1.2个百分点。

尽管营收增速及净利润增速均保持正增长，晨光科力普2023年度业绩增速明显下滑，尤其是利润增速明显不及市场预期。数据显示，2022年，科力普营收增速为40.74%，净利润增速为53.55%。

毛利率的下滑成为科力普利润端表现不佳的一个主要原因。对此，晨光股份在业绩沟通会中表示，科力普的毛利率下滑主要是业务结构的占比问题导致，是因为属地供应商的占比增加了，导致毛利率下降。

2012年，晨光股份成立晨光科力普，主营办公直销业务，主要为政府、企事业单位提供高性价比的办公一站式采购服务。2017年，晨光科力普并购了欧迪中国，进一步扩大了在办公直销领域的影响。

在完成对欧迪中国的并购后，晨光科力普业绩开始加速增长。数据显示，2015-2022年，科力普营业收入从2.27亿元增长至109亿元，年复合增长率为74%，净利润从亏损提升至3.72亿元。

随着科力普营收的快速增长，办公直销逐渐取代传统文具业务成为晨光股份第一大收入来源。2022年，晨光股份办公直销占比达到54.66%，成为公司第一大业务收入来源。2023年，这一占比达到56.99%。

不过，由于晨光科力普商业模式属于是针对大客户的集中采购定向销售，其销售毛利率明显低于传统文具销售。数据显示，2020-2022年，科力普的毛利率分别为10.98%、9.37%和8.35%。2023年，科力普毛利率进一步下滑至7.2%，再创新低。

受低毛利率的办公直销业务影响，晨光股份综合毛利率不断走低。数据显示，2019-2023年，公司综合销售毛利率由26.13%下滑至18.86%，五年内毛利率下滑超过7个百分点。

此外，由于To B业务需要给与大客户账期，营收高速增长的科力普也给晨光股份带来了应收账款不断飙升的压力。数据显示，2016-2023年，晨光股份应收账款由1.65亿元激增至35.97亿元。同期，公司资产负债率也从26.56%上涨至45.47%。

可以看出，随着办公直销业务的不断增长，晨光股份应收账款出现了数十倍的增长，但科力普所贡献的利润仅为4亿元，这很难说是一笔划算的买卖。或者说，晨光科力普的经营业绩含金量并不高。

那么，晨光股份为何要如此大力推进发展办公直销业务？一方面，随着双减政策的持续推进，公司传统核心业务增速放缓已经是大势所趋，只有通过新业务来维持销售规模的增长。另一方面，晨光科力普办公直销可以促进自有品牌产品的销售，这也是公司办公文具业务的一个重要增量。

事实上，除了办公直销业务之外，晨光股份也在大力推进零售大店业务。其中，晨光生活馆产品多为文具品类，主要依靠新华书店渠道进行发展；九木杂物社目标客户则定位于15-35岁的年轻女性及其家庭成员，产品涵盖文具文创、益智文娱以及实用家居类产品，依靠各地购物中心进行发展。