行业观察：昔日“药企一哥”哈药11亿打水漂始末(2)

可时过境迁，受政策等影响，2019年中国城市零售药店保健品市场首次出现负增长，米内网数据显示，2019年降幅达3.28%，市场占比下滑至6.55%。与之形成鲜明对比的是，药品（化学药+中成药）的市场占比回升至接近80%。

保健品在2019年仅为哈药股份创收1.62亿元，比上年缩水了33%。

然而，哈药没能忘掉昔日高光时刻的滋味，想复刻成功，逃不开惯性。

2018年2月，哈药股份要并购GNC的消息一出，上交所赶紧发来问询函，询问哈药股份为什么要收购这家连年亏损的保健品企业；而且，当时GNC每股价格4.62美元，但哈药股份认购的可转换优先股，转股价格高达5.35美元/股。

哈药股份为入股这家亏损的公司，甚至支付了比二级市场买入还要高的溢价，这令上交所不解，要求其解释定价的依据，是否合理和公允。

哈药股份的答复是，综合考虑了GNC历史业绩、二级市场价格表现，以及未来业绩改善预期对股价影响，经过多轮协商才最终确定。

“是‘弯道超车’。”一位哈药集团内部人士曾与《财经》记者谈这起并购时说，GNC的产品比哈药的要高一个层级，把GNC的产品引进来之后，会丰富哈药保健品的产品线，有利于哈药保健品的升级、换代和转型。而GNC看中的是哈药的营销通路、营销队伍及模式，希望借此发展中国市场。

然而，事实证明这可能不是良配。GNC从2016年至今，仅有一年盈利，其他年份均亏损，那个“幸运一年”恰好是哈药入股的2018年，而此时的哈药也犹如强弩之末。

挥手告别国资控制体系

哈药执着买入GNC股权，离不开中信资本控股有限公司（下称“中信资本”）当时的助推。

这起投资虽然是哈药集团总牵头，实际上交易方案、项目进程、尽调安排、交易条款等的协调、谈判，都是有境外投资经验的中信资本团队操盘的。

哈药与中信资本之间的渊源，至少可以追溯到2005年。老药企要寻出路，中信资本正好在全国寻觅好的投资项目，由此拉开哈药“混改”大幕。这一改，就是十多年。

外界熟知的这个哈药集团，1989年成立时是国有独资，由哈尔滨市国资委管辖。它实际上是一个控股平台类公司，其自身没有实体业务，原有多数下属企业都逐渐并入了哈药股份，后者在1993年上市，是黑龙江省首家上市公司。

当中信资本来时，刘存周对媒体说出这句话,“这一切都是哈尔滨市国资委定的，我们没有话语权；我只能辞职，否则到时还会为此承担风险。”

2005年7月，哈药集团进行了一轮增资扩股，从国有独资企业转变为合资。中信资本入局了,但实际控制人没变，依旧是哈尔滨市国资委。

一位经历过哈药集团2005年混改的前员工告诉《财经》记者，融易新媒体，“中信资本的理念和刘存周时代有所不同”，之前各分公司老总的风格是敢闯敢拼敢担风险，中信资本派过来的则多是职业经理人，更注重科学管理。

随后几年，哈药集团人事更迭不断。上述哈药集团前员工说，中信资本入主哈药集团后降低销售成本，最先受到冲击的是销售部门，药企自建团队整合，人员大幅减少。

一位哈药股份知情人告诉《财经》记者，三四年前，中信资本控股董事长、同时任哈药集团董事长的张懿宸跟地方国资委探讨，认为混改多年，哈药在治理结构、战略规划、日常运营等方面，都没脱离国企保守本色。

彼时，哈药股份的业绩已经明显呈现出缩减的趋势，危机感蔓延。上述哈药股份知情人对《财经》说，当时的情况是，“如果还继续沿着老路走的话，张懿宸觉得他也没什么办法让哈药发生脱胎换骨的转变”。

2017年，哈药集团、哈尔滨国资委、中信资本三方，坐下来经过多轮讨论后，形成了一个方案，以中信资本成为哈药集团间接控股股东的方式，来推进混改。

新方案推进很顺利，临近结尾突然被按停。

事由是，2018年上半年发布的《上市公司国有股权监督管理办法》(第36号令)，改变了国有股东间接转让上市公司股权事项的规定。哈药这轮试图增资扩股的混改，卡壳在这个时间节点上，不得不停止。

直到2019年，这家老国企才作别国资控制体系。哈药集团、哈药股份都走向了无实控人的公司治理结构，这得益于关键一步——引入了新的战略投资人。