思摩尔国际去年分红11亿 产能操作率低受限禁锢瓶颈(3)

　　招股书显示，自2016年至2019年末，思摩尔国际的贸易应收款及应收票据分别为1.09亿元、1.39亿元、3.53亿元和6.59亿元，周转天数分别为41.1天、28.9天、26.2天及24.3天。

　　截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日，公司已逾期但未减值的贸易应收款项及应收票据金额分别为人民币5300万元、3220万元、1.28亿元及810万元，分别占贸易应收款项及应收票据总额的48.8%、23.1%、36.2%及1.2%。

　　招股书披露，2016年至2019年末，公司呆账、信贷亏损拨备分别为221.3万元、344.3万元、821.2万元和880.2万元。

　　过半营收来自美国市场

　　美国是全球电子烟最大的消费市场，思摩尔国际也将美国设定为主要销售市场。2016年至2019年，公司直接向美国销售产品获得的收益分别占全年总收入的50.1%、42.7%、40.4%和21.8%。

　　虽然直接销往美国的产品占比从2016年50.1%下降至2019年21.8%，但同时公司在香港收益占比从8.6%增长至26.4%。由于2018年10月之后，香港一直处于电子烟禁售状态中，只豁免过境物品及航空转运货物，思摩尔国际在香港的收益以再出口或转运为主，并且其中约93.4%的产品发往美国。

　　因此思摩尔国际直接和间接向美国销售产品获得的收益分别人民币3.92亿元、7.81亿元、17.98亿元及35.39亿元，分别占各自年度总收益的约55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，基本每年半数左右的营收都来自美国市场。

　　2019年公司销往中国大陆地区和英国的营收增长较快，2019年中国大陆地区收入占比大增10个百分点至20.9%，英国收入占比提升4.8个百分点至6.7%。

　　大客户占比较高

　　2016年至2019年，思摩尔来自前五大客户的收入占总营收比重为73.7%、65.6%、55.3%和63%，而其中最大客户的收入占比则分别达到30.5%、25.4%、20.7%和15.7%。

自有品牌业务收入增速下降

　　报告期内，思摩尔国际面向零售客户销售收入占比持续下降。2016年至2019年，公司面向零售客户销售业务的收入分别为1.97亿元、5.61亿元、9.42亿元和10.42亿元，占比分别为27.9%、35.9%、27.4%和13.7%。

　　面向零售客户销售业务占比下降，即思摩尔国际自主研发的自有品牌产品APV增速持续下降，最主要的原因是该产品的平均销售价格逐年下降。

　　2016年至2019年，公司自主品牌产品APV的平均售价分别为159.5元、118.1元、108.9元、81.8元，下降趋势明显。对此公司在招股书的解释是，为了满足客户偏好，公司调整了更小尺寸APV产品的产品组合。

　　产能利用率下降

　　从2017年开始，思摩尔国际的产能利用率开始下降。

　　2016年至2019年，思摩尔国际面向企业客户销售产能利用率为66.0%、89.0%、79.4%和62.5%，面向零售客户销售的产品产能利用率为20.8%、43.2%、53.3%和49.4%。

　　思摩尔对此解释称，2018-2019年，面向企业客户销售的利用率下降主要由于近两年多家新工厂投入运营。一般来说，新工厂通常有三个月过渡期。2019年，面向零售客户的利用率下降，是由于2018年8月份开始将整个工厂投入生产其自有品牌APV。

　　各国监管政策成最大不确定性因素

　　目前各国的监管政策是电子烟行业最大的不确定因素。

　　据格隆汇报道，2019年年底，美国总统签署法令将购买烟草产品的最低年龄由18岁提高到21岁。FDA(美国食品和药物管理局，Food and Drug Administration)禁止生产、运输、销售添加水果和薄荷味的封闭型烟弹式电子烟，不包括添加薄荷醇的封闭型烟弹式电子烟，责令主要电子烟商家整顿向未成年人销售电子烟的违规行为。