思摩尔国际去年分红11亿 产能操作率低受限禁锢瓶颈

　　位于深圳的全球电子烟生产巨头思摩尔国际控股有限公司(简称思摩尔国际，06969.HK)通过港交所聆讯，计划于7月10日在港上市，由中信证券担任独家保荐人。

　　思摩尔国际于6月29日至7月3日公开招股，招股价在9.6港元至12.4港元之间。据路透社报道，思摩尔国际最终定价为每股12.40港元，筹集了9.18亿美元，是2020年目前香港最大的IPO。

　　思摩尔国际募集所得资金的约50%用于扩大产能，包括于广东江门和深圳建立产业园；约25%用于在新生产基地实施自动化生产及装配线、升级集团级ERP系统和升级现有工厂；约20%用于投资研发，包括在深圳设立集团级研究院、开发新加热技术及支付产品认证开支；以及约5%用于运营资金及其他一般企业用途。

　　有市场消息称，多名基石投资者认购思摩尔国际约26.36亿港元，包括华能信托投资了8000万美元，Prime Capital Funds投资了5000万美元，北京磐泽投资了3508万美元，3W Fund、涌容资产、混沌投资分别投资了3000万美元，常春藤投资了3500万美元，千合资本和广发基金分别投资了1500万美元。

　　招股书显示，思摩尔国际的前身是深圳市麦克韦尔科技有限公司，原为新三板挂牌企业。公司经过一系列重组，在开曼群岛设立了思摩尔国际，通过SBI Limited控制深圳市麦克韦尔科技有限公司5%股权，另外通过英属处女群岛公司Smoore BVI 100%控股思摩尔香港，而思摩尔香港持有麦克韦尔95%股份。

　　公司执行董事、董事会主席及行政总裁陈志平，持股36.64%为第一大股东，亿纬锂能(300014.SZ)持股33.11%，为思摩尔国际的第二大股东。

　　2016年、2017年、2018年及2019年，思摩尔国际的营业收入分别为人民币7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元，年内溢利分别1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元，公司经营活动所得现金净额分别为1.29亿元、4.39亿元、9.60亿元和21.84亿元。但今年前四个月受疫情影响，公司收入较2019年同期仅增长7.8%。

　　2016年至2019年，思摩尔国际的毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7%和44.0%，纯利率为15.0%、12.1%、21.4%和28.6%。公司负债总额分别为2.76亿元、6.67亿元、14.60亿元和25.67亿元，其中流动负债总额为2.56亿元、5.86亿元、12.48亿元和20.49亿元。

　　2016年至2019年，思摩尔国际面向企业客户销售产能利用率为66.0%、89.0%、79.4%和62.5%，面向零售客户销售的产品产能利用率为20.8%、43.2%、53.3%和49.4%，逐年下降。

　　招股书显示，自2016年至2019年末，思摩尔国际的贸易应收款及应收票据分别为1.09亿元、1.39亿元、3.53亿元和6.59亿元，其中已逾期金额分别为5300万元、3220万元、1.28亿元及810万元，分别占贸易应收款项及应收票据总额的48.8%、23.1%、36.2%及1.2%。

　　思摩尔国际十分依赖美国市场，2016年至2019年公司直接和间接向美国销售产品获得的收益占比为55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，每年一半左右的营收都来自美国市场。

　　但目前美国对于电子烟的监管政策日趋严格。由于美国多地发现使用含有维生素E醋酸酯的不合格电子烟产品后引发呼吸系统疾病，自2019年9月开始，美国若干州发布了关于尼古丁电子烟的临时紧急香味禁令。

　　另外作为思摩尔国际的第二大市场中国，相关政策禁止向未成年人出售电子烟产品，电子烟生产者及卖方不得通过网络发布电子烟广告，且不得通过电子商务平台出售电子烟产品。

　　受到相关政策影响，思摩尔国际是否能继续保持持续高增长，也被打上了问号。

　　在分红方面，2016年、2017年、2018年及2019年，思摩尔国际已宣派股息人民币420万元、3870万元、1.75亿元及11.42亿元，累计达到13.60亿元。

　　电子雾化设备制造商赴港融资

　　思摩尔国际是最早的电子烟制造商之一，其前身是成立于2009年9月的深圳市麦克韦尔科技有限公司(简称麦克韦尔)，2016年3月麦克韦尔正式登陆新三板，2019年6月5日麦克韦尔发布公告终止在新三板挂牌。

　　为了赴港上市，公司完成了一系列重组，正式以思摩尔国际的名称冲刺香港市场。

　　据Frost Sullivan的统计数据显示，2014年至2019年传统烟草收益的年复合增长率为3.2%，而电子烟的复合增长率高达24.2%。按2019年收入计算，思摩尔国际以11.03亿美元(约合76.11亿元人民币)的年度收入位居全球最大的电子雾化设备制造商，市场占有率达到16.5%。

　　思摩尔国际主营业务包括基于ODM制造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件，公司一方面为日本烟草、美英烟草、Reynolds Asia Pacific等国际烟草及电子雾化公司提供研究、设计及制造的业务，另一方面也以自有品牌APV开展零售业务。因采取OEM、ODM生产及自有电子烟品牌模式，思摩尔国际被誉为电子雾化设备行业的“富士康”。

　　股权结构复杂

　　思摩尔国际的前身麦克韦尔于2019年6月5日在新三板摘牌，随后进行了一系列境外股权重组。