全球金融观察｜美国股债汇市场剧烈波动，“紧缩交易”能否持续？(2)

此外，美联储可能正有意推迟降息，以隔离降息与缩表决策，防止市场对“流动性危机”的过度担忧，美联储保持定力也可以传递货币政策独立性的信号。美联储首次降息的选择将具有较强主观性，对于首次降息的条件，美联储用了非常模糊的表述：需要对通胀有“更大信心”。

在张新貌看来，美国当前经济韧性依然较强，这是鲍威尔认为3月份降息可能性不大的主要原因，高利率没有导致经济明显下行，但对经济的压制已经有所体现。ADP就业、初请失业金人数等数据显示美国经济的“裂缝”，后续高利率的影响会进一步体现，美国经济和就业的下行或将持续，预计2024年二季度美国经济相对停滞，美联储降息周期或在2024年中左右到来，大概率从5月份开始，全年降息150基点左右。

展望未来，张新貌告诉记者，美联储货币政策仍将依赖数据，去通胀进程需要等待服务通胀进一步下行来验证，虽然3月降息的概率较低，但3月是何时降息和缩表放缓的重要观察窗口。

在通胀和经济前景等重重不一定性因素影响下，未来美国股债汇市场仍将出现反复，但可以确认的是，紧缩交易难成常态。

在近期紧缩交易又起背后，美联储降息路径仍悬念重重。钟正生认为，对市场而言，美联储年内降息的方向仍然明确，近期博弈点仍在首次降息节点与全年降息幅度。当前市场降息预期仍有些“抢跑”，尤其是对于全年降息幅度的判断。后续预期修正方向或是：美联储全年降息由5-6次减少至3次左右。

在这样的背景下，钟正生认为，市场“宽松交易”可能经历确定反复，但也不至于持续上演“紧缩交易”。若后续降息预期修正，预计10年期美债收益率在4%左右震荡；美元指数保持相对稳定，但也取决于非美经济和政策变化，尤其关注日本央行会否进一步释放退出负利率的信号；美股估值环境相对稳定，但4%左右的10年期美债收益率意味着标普500指数风险溢价接近0，美股整体表现将更受盈利驱动。

对于近期格外强势的美元，王昕杰认为，美元短期走势很大程度上取决于美国经济韧性的持续性。美国经济在上半年将避免陷入“硬着陆”，在美国经济韧性仍然较足的背景下，3个月内美元将维持震荡。

长期来看，美国经济在紧缩政策冲击下预计将温和下滑，与其他主要国家的利率差也将有所缩减，从6-12个月维度来看，在降息口径确立的背景下，美元指数可能进一步下滑来反映美国和其他主要国家利差缩减的预期，日元、欧元和澳元将受惠于美元的下跌。

投资策略方面，今年或可关注债券机会。虽然近期美国债市大跌，10年期美债收益率重新回到4%以上，但王昕杰表示，此时将股票仓位平衡一部分到债券是非常合适的入场点，特别是高评级政府债券。除了吸引人的到期收益率以外，未来的降息趋势不会改变，不管是暂停加息还是降息之后，债券的回报和胜率颇为可观。