一文读懂各类稳定币：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD可视化全解析(2)

请注意，Fei 并没有进行过度抵押，并且其大部分资产都是加密货币。这意味着在黑天鹅事件中，Fei 的资产可能大大低于其负债，使其无法保证汇率挂钩。

虽然上面的动画给了大家更直观的感受，但 Fei 的真实机制其实是相当复杂的。Fei 使用Uniswap 进行所有的交易活动，并采用一种叫做 "重新加权 "的技术来进行实际交易。它还使用 "直接激励"（实际上是一种资本控制）。

但最终效果是一样的：协议参与公开市场，将实际价格推向了挂钩价。

另外一个类似的算法中央银行是 Celo 协议，它产生了一个名为 Celo Dollar（cUSD）的稳定币。Celo Dollar 使用 CELO 作为其储备抵押品（Celo 区块链原生代币），以及其他加密货币的多元化组合。

像 FEI 一样，Celo 也同样使用 Uniswap 这类产品，不断地在市场上购买和出售 Celo Dollars。Celo 初始时有大量的资产储备，而且储备的目的是始终保持超额抵押。如果 Celo 的资产低于其负债的 200%，该系统试图通过收取 CELO 转移的交易费来重新获得资产储备。

因此，Celo 和 Fei 之间的主要区别（除了其交易机制）是其持有的资产和围绕抵押的规则。

Celo Dollar 的挂钩汇率目前是稳定的。

还有一个算法稳定币就是 Terra 的 UST，它的抵押品是 Luna（Terra 区块链的原生代币）。与 FEI 和 Celo 一样，Terra 协议充当稳定币的做市商；如果稳定币系统的资产用完了，它就会通过增加 LUNA 供应量来重新储备。

UST 的挂钩汇率目前是稳定的。

FEI、Celo 和 Terra 不允许赎回。相反，他们在公开市场上创造自己的货币(也就是说，他们愿意买卖差价)。

从表面上看，这似乎与可赎回性有很大的不同，但它实际上是一个更接近的延续体。从经济上讲，对做市商的可信承诺与允许铸币和赎回是相同的。

想象一下，一个稳定币，由 ETH 作为抵押，称其为 STBL 代币。该协议总是愿意在市场上制造 ETH/STBL 交易对，这意味着该协议愿意以 1.01 美元的 ETH 出售 1 个STBL，并以 0.99 美元的 ETH 购买 1 个 STBL。如果STBL低于挂钩汇率，它将不断交易 STBL，直到其 ETH 用完。

如果 STBL 改为使用铸币和赎回，它可能会让任何人以 1.01 美元的 ETH 铸造 1 个STBL，以 0.99 美元的 ETH 赎回 1 个 STBL。如果 STBL 低于挂钩汇率，它将继续用 STBL 赎回 ETH，直到其 ETH 用完。

上面两种方式的最终结果，融易新媒体，都是一样的。

在传统的中央银行中，成为做市商而不是允许赎回，让中央银行有更多的自由裁量权。但算法做市是不同的，因为智能合约可以做出坚定的自我执行的承诺。从这个角度看，做市商和可赎回是实现同一目标的两条路径：提供流动性和确保挂钩汇率。

现在，我们已经明白了 "中央银行 "式的稳定币。但还有一种奇特的算法稳定币：Seigniorage Shares（铸币税稳定币）。

（注：Seigniorage Shares 由加密货币经济学家 Robert Sams  在 2014 年提出，目前尚未完全实现。在 Seigniorage shares 模式中，稳定币代币本身与累积价值和债务融资的代币是两种独立存在的代币。）

铸币税稳定币

最经典的 "Seigniorage Shares "稳定币案例就是 Basis Cash。它也成为典型的算法稳定币，后来许多其他设计都是从这里衍生出来的。

以下是 Basis Cash 的工作原理视频介绍，你也可以点击阅读文章。

Basis Cash 挂钩汇率目前已经失败。

你可以认为 Basis Cash 的工作分为两个阶段：当有未偿还债券时，Basis Cash 处于收缩周期中，货币供应量的增长速度不足以偿还所有的系统债务。但是，如果需求继续增加，最终所有的债券将被偿还，系统将进入一个扩张周期，股东将再次得到新铸造的 Basis Cash 的奖励。

新铸造的 Basis Cash 是 "铸币税"，即中央银行从发行新货币中获得的利润。

正常的中央银行会把这些钱放在自己的资产负债表上以备不时之需。但 Basis Cash 会在收到现金的那一刻就把所有的税款支付给其股东。

你可以直观地看到，Basis 「抵押非常高效」。资产负债表上没有任何资产，这使得它可以在零资产储备上支持非常大量的稳定币供应，但这也使得它很容易受到 "死亡螺旋 "或信心危机的影响。事实上，Basis Cash 就遇到了后面这种情况。

了解 Basis Cash 的工作原理是很重要的。大多数后来的算法稳定币都是 Basis 设计的后代，包括我们要研究的最后一种稳定币：ESD。

Empty Set Dollar (ESD) 是一个由匿名团队推出的号称绝对公平的稳定币。ESD 的原始版本（现在被称为ESD v1），就是基于 Basis Cash 设计的。

ESD v1的挂钩汇率已经被打破了，此后他们转向了新的设计。