论再平衡：DeFi实现指数基金的正确方式(4)

此外，格雷厄姆和斯文森都大力推荐“资产配置+再平衡”。格雷厄姆建议最简单的策略：股票和债券各占一半，并根据市场情况变化进行小幅（例如 5% 左右）的动态平衡。普通投资者无法通过预测股价涨跌、“择时”来获取收益。而应尽力在股票价格低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。斯文森建议：放弃择时和选股，通过基于指数基金的资产配置和动态平衡 实现长期投资收益。资产配置在决定投资结果上起主导作用。根据对大量机构投资者的研究，投资收益 90% 源于资产配置，只有 10% 来自选股和择时。

追求获得市场平均收益，同时控制住低廉的成本，从而尽量多地真正拿到这个市场平均收益，长期下来，便可以成为那一小部分投资成功的人。所以我们再总结一下再平衡的本质。由于再平衡操作，我们会在高点卖出并在低点买入，最终在零收益的市场实现正收益，实现被动择时，其背后的道理其实是一个很简单的常识——均值回归。任何资产价格都不可能永远无限上涨，而合规合法的大类资产也不太可能无限下跌。均值回归这个道理已经经过了无数次的检验和证明，泡沫总要破灭，估值洼地总要被填平。基金定投利用的其实也是均值回归的道理。被动择时，高抛低吸。

先看图中橙色线，无再平衡操作的组合，最终收益介于股票基金（绿线）和债券基金（蓝线）的中间，波动风险降低了，融易新媒体，但是组合的收益也随着降低了。然后再看 50-50 每年再平衡的组合（红线），由于再平衡操作的存在，组合的收益远超没有再平衡的组合账户，而且波动明显更小。50-50 账户的收益甚至高于全仓指数基金（绿）的收益水平，而且组合的波动大幅降低，不用承受行情过山车之苦。

所以，我们建议后来的指数基金竞争者们不妨在再平衡上认真比较和权衡，毕竟在指数基金的领域只有为用户带来长久而大幅度的正向收益率才是获客之本。AMM 是一件绝佳的武器，但也并非如 Balancer 那样朴素而直接，AMM 自动再平衡与定周期甚至定幅也完全可以有机结合起来。例如，结合起定周期后，DeFi 指数基金不必每时每刻启动 AMM 套利交易，只需在周期切换时，通过逐步更改公式权重或者通过预言机喂价的方式进行主动做市调整，依然可以自动完成仓位的再平衡，而且可以去除很大一部分的无常损失，同时也能够在长期的均值回归中不断积累财富增值。还有一些创新项目主张在 AMM 再平衡的基础上改进指数基金的权重，让在长期以来表现最好的拥有更高的权重，才能确保整体基金的长久支撑。如下图便是一种进化历程，值得认真思考。这里重点提一下 PowerIndex，希望对指导 AMM 再平衡有所帮助。它的流动资金为 1 亿美元，每个代币的份额为 12.5％。后来经过市场表现，想将 Token1 的份额从 12.5％ 更改为 10％，将 Token2 的份额从 12.5％ 更改为 15％，这将导致向市场交付价值 250 万美元的 Token1，并从市场吸收价值 250 万美元的 Token2。这就是为什么必须仔细设计更改指数权重的过程的原因，因为它可能导致资产价格的显着变化，从而导致集合资本规模的显着变化。于是 PowerIndex 提出了动态权重更改模型——

Token1 的份额必须在 3 天（或 259,200 秒）内从 12.5％ 降低到 10％，Token2 的份额必须从 12.5％ 增加到 15％。由于重量变化率以秒为单位，因此每秒将改变重量 2.5 / 259200 = 0.0000096％。新块的时间戳减去前一个块的时间戳确定每个特定块的权重变化。权重变化存在套利缺口，一旦市场上有足够的流动性，套利者就会在套利缺口对他们足够有利可图的情况下平衡储备金。基本上，他们只会购买一种资产，然后再出售另一种资产（假设在指定时期内市场上没有其他变化）。