华泰证券：美国通胀超预期回落 联储释放降息信号

　　华泰证券研报指出，12月数据显示美国增长边际放缓，四季度整体显著弱于三季度；圣诞节消费可能偏弱，地产因房贷利率回落小幅改善但仍处低位，企业投资边际走弱。11月PCE通胀超预期下行，联储12月FOMC释放降息信号，市场降息预期明显升温。市场隐含的首次降息时点提前至3月，2024年全年降息预期上升45bp至156bp。

　　华泰 | 宏观美国月报：通胀超预期回落，联储释放降息信号

　　本篇为图说美国宏观月报第四期。12月数据显示美国增长边际放缓，四季度整体显著弱于三季度；圣诞节消费可能偏弱，地产因房贷利率回落小幅改善但仍处低位，融易新媒体消息，企业投资边际走弱。11月PCE通胀超预期下行，联储12月FOMC释放降息信号，市场降息预期明显升温。市场隐含的首次降息时点提前至3月，2024年全年降息预期上升45bp至156bp。往前看，关注12月新增非农就业以及通胀走势。

　　核心观点

　　增长：12月增长边际放缓，圣诞节假期消费数据整体偏弱

　　美国12月增长动能边际放缓，其中，消费有所走弱，地产略有改善但位于低位。亚特兰大联储GDPNow模型指示四季度增长动能放缓至2.3%，显著不及三季度。消费方面，圣诞节假期消费数据整体偏弱，Mastercard刷卡数据显示，圣诞节消费季（11月1日至12月24日）线上和线下零售合计增长3.1%，为2021年来最低；截至12月中旬，BEA刷卡消费和Redbook零售指数均显示12月零售增速边际回落。地产方面，成屋销售和房贷申请小幅改善。受长端美债利率回落影响，30年期固定房贷利率回落至6.7%，成屋销售和房贷申请量低位小幅反弹，但Redfin数据指示12月房屋销售量或持续回落。投资方面，11月核心资本品订单以及地方联储PMI资本支出计划均回落，指示企业投资仍可能承压。

　　金融条件：12月以来高盛金融条件指数(FCI) 放松48个基点

　　12月以来股市上涨、美债利率回落、美元走弱导致金融条件明显放松。美联储12月FOMC转向导致降息预期明显升温，10年期美债利率大幅下行，12月1日到26日累计回落43bp至3.90%，2年期美债回落33bp至4.35%。同期，美股上涨，美元下跌，利差收窄，其中标普500和纳斯达克指数累计上涨4.5%和6.0%，美元指数下行2.0%至101.5，投资级企业债利差收窄6bp至1.33%。高盛金融条件指数12月以来累计放松48bp，为2023年以来最宽松的水平。其中，长端利率、股票市场、汇率和信用利差分别贡献-22bp、-19bp、-8bp和1bp。

　　通胀：未来可能会较快下行

　　11月核心CPI小幅回升但不改下行趋势，核心PCE低于预期，中长期通胀预期明显回落。11月美国CPI和核心CPI环比均小幅回升0.1pct至0.1%和0.3%，但反弹或难以持续。其中，核心商品总体偏弱，Manheim指数指示CPI二手车分项环比可能仍然低迷: Zillow和Apartmentlist租金指数指示房租总体仍处于回落趋势。11月核心PCE通胀环比为0.1%，低于彭博一致预期，6个月折年增速回落至1.9%。通胀预期方面，由于PCE通胀回落速度超预期，5年5年盈亏平衡通胀率较11月高点回落近30bp至2.5%。

　　劳工市场：再平衡进行中，整体在持续降温

　　11月新增非农就业回升，主要受罢工等一次性因素提振；就业市场仍在持续降温。11月美国新增非农就业较10月回升4.9万至19.9万，但剔除罢工影响后新增非农就业回落；失业率下降0.2pct至3.7%，主要因此前表现较弱的家庭侦查新增就业较强；劳动参与率上行至62.8%。岗位空缺超预期回落，劳工市场持续降温。10月岗位空缺数据超预期回落，主动离职率维持在低位；11-12月咨商会就业机会充足率指标以及NFIB招聘难度指标均显示美国就业市场仍然在持续降温，失业率未来或将再次上行。往前看，关注12月新增非农数据（1月5日）和12月CPI数据（1月11日）以及联储官员对降息前景的表态。

　　风险提示：美国增长减速超预期全球地缘政治风险升级。