友山基金郭盛华：负利率终结 日经指数表现仍可期待(2)

　　郭盛华：我们最后说结论，我们先分析至今这一轮的行情。日本在90年代初泡沫经济破灭之后，很长时间内是处于低迷状态的。直到我们前面提过它的政策，2013年日本央行推出更大力度的宽松政策（QQE），2016年实施了负利率政策，实施了收益率曲线控制，这些政策逐渐取得效果。

　　我们看回顾行业会发现日经指数从2012年年底，2013年年初开始，已经从历史低位在不断恢复，直到今年3月日经再次刷新历史记录。我们看今天是3月21号，今天的开盘数仍然表现良好，最高到了40700点。我们还记得1989年12月，当时创下的历史记录是38900点，这次突破了历史新高。

　　日经指数的表现，我们分析下来和四个因素有关。首先我们简单说一下日经指数这一轮行情背后的四个推动因素。

　　首先一个是日本央行在过去很多年时间维持低利率。从2022年开始，我们看日本的通胀数据，实际上到今年年初开始已经连续22个月超过了2%的目标。这意味着什么？由于政策利率是-0.1%，通胀又在升温，表明日本的实际利率处于深度负值中，对行情有很大的推动作用，这是一个因素。

　　第二个因素，我们提到过多次日本央行实施非常大力度的量化宽松，日本央行的资产负债表规模不断的在扩张。举一个数据，截止到2月末，2024年2月末的时候，日本央行资产负债表规模大约760万亿日元，比去年年初又增加8%，这说明在日本市场它流动性是足够充裕的，对于风险资产这是第二个利好因素。

　　第三个因素是日经指数里面的上市公司盈利水平不断增加。3月19号就是日本宣布加息的这一天，日经指数的平均每股盈利2355日元，这个数据跟2023年同期相比，同比增长10.4%。这个增长幅度，如果和2005年日本本世纪初那一轮经济复苏过程相比，平均每股盈利增长了287%，增长幅度非常大，盈利能力的增长对于日经指数的恢复有重要作用。

　　最后一个因素是国际资金的流入。在日本经济复苏之后，许多国际资金开始进入日本，对于日经的指数的上涨也起到了很重要的推动作用。从数据上来看，2023年全年有超过3万亿日元资金进入日本，这是影响日经指本轮行情创下历史新高的又一个因素。

　　提问：这次加息是不是日本经济通胀在走向正循环？

　　郭盛华：我们先看看日本经济的基本状况。去年2023年达到591万亿日元，2022年是546万亿日元，这个名义经济增速是大概10%左右，这个速度相当不错，同时通胀大概是百分之2%多一点。

　　但是日元有一个贬值的过程，日本去年名义GDP增速如果用美元来计价，日本GDP遭德国反超。如果用日元计价，去年日本央行一年扩表8%左右，但是它的GDP名义增速达到了10%，多出了2%。

　　从这个角度我们再来看日经指数，我们得出的结论仍然是偏乐观的。为什么在日本央行开始加息的时候，仍然可以对日经指数有一定的期待？

　　我们换个角度，从估值的角度来看，日经3月19号当天的平均估值PE是16.98倍。从2005年到现在的历史平均估值17.98倍，现在的估值还没有达到历史的平均水平，也就是还有一定的空间。如果我们和美国的标普500指数相比，标普500指数目前的平均估值PE应该是25倍左右。

　　这两个指数不一定可以一起比较，因为日本经济和美国经济之间有很多的差异，但我们这么说只是指出一个可能性，在日本央行缓慢加息的过程当中，在日本经济仍然保持温和复苏的情况下，日经指数仍然可以有一定的期待。

　　提问：最后接下来大家关心的是美元汇率和美联储方面的一些消息了，因为日本的汇率很长一段时间都维持在历史最便宜的地利非常贬值的汇率对日本影响几何，包括美联储最新的一些动作会给日本带来怎样的影响？

　　郭盛华：我们接下来就和大家再聊聊日元汇率，这和美联储的政策和美元指数有关。最近我们看日元兑美元的汇率会发现，实际上从去年开始都表现比较弱，最近是到了150左右水平，实际上是过去30年以来很低的一个水平，日元有贬值的压力。在日本央行开始缓慢加息、美联储释放降息信号的过程当中，为什么日元对美元汇率仍然会这么弱？