光威复材：军品新老瓜代 民品增长乏力

　　碳纤维及织物收入增速放缓，碳梁、预浸料产品双双负增长，公司业绩短期承压。

　　胡楠/文

　　光威复材（300699.SZ）2022年实现营业收入25.11亿元，同比增长-3.69%，显著低于上一年度23.25%的收入增速；归属上市公司股东的净利润为9.34亿元，同比增长23.19%，增速较上年增加了5.01个百分点。

　　虽说收入增速为负，但归属上市公司股东的净利润却同比正增长，光威复材利润同比增长的原因在于其他收益、汇兑损益的增长与研发费用的下降。

　　另外，从具体产品角度，2022年，光威复材新老军品处于交替期，收入增速“暂时性”同比放缓，而由于下游大客户的订单减少，以碳梁为代表的民品业务也出现了收入下滑的问题。

　　非经营因素稳业绩

　　2022年，光威复材营业利润为10.49亿元，同比增长23.03%，远高于营业收入-3.69%的增速。从利润表来看，导致公司营业利润增速与收入增速背离的重要原因在于研发费用的下降与其他收益、汇兑损益的增长。

　　据各期财报，2021-2022年，光威复材研发费用分别为2.32亿元、1.92亿元，同比分别增长-15.25%、-17.21%。按道理来说，作为公司未来竞争力的体现，研发费用具有一定的“刚性”，不大可能持续性下降。

　　从研发费用细分项目来看，2021年，导致上市公司研发费用同比下降的主要原因在于材料、能耗、修理费以及技术协作费用的减少，但重要细分科目职工薪酬项目金额依然是增长的，其数值由2020年的7165万元增至8204万元。

　　对于当期研发费用的变动，上市公司年报中的解释为“系 T800H 级项目碳纤维研制环节的任务已基本完成，以及 M40J 级项目结题”，该解释与研发费用细分项的变动大体可以相互验证。

　　相比之下，2022年，光威复材研发费用的变动却有些异样。财报显示，其研发费用同比下降的主要原因在于职工薪酬、材料、咨询评审费以及技术协作费的下降。需要指出的是，研发费用的职工薪酬项目为5960万元，相比2021年度减少2244万元。而人员结构数据显示，2020-2022年，公司研发人员数量分别为331人、304人、340人。

　　通过对比可以发现一个问题，2022年，上市公司研发人员增加了36人，但其职工薪酬金额却减少2244万元。

　　光威复材相关负责人对《证券市场周刊》表示，2022年度实际研发投入及研发人员薪酬比2021年有增长，但因为研发过程中的研发产品形成销售后，对应研发费用转出，研发费用下的职工薪酬也相应调整。

　　公司其他收益、汇兑损益的变动相对简单。2022年，光威复材其他收益为1.39亿元，同比增长175.48%，其增长原因在于收到政府补助及退税的增加；由于美元升值导致公司财务费用细分项汇兑损益由2021年的损失781万元转为收益9194万元。

　　总的来说，当光威复材营业收入增速为负时，研发费用、其他收益、汇兑损益的变动起到了暂时稳定净利润的作用，但这种效果并不具有可持续性，业务增量依然是业绩的增长的核心动力。

　　军品新旧交替期

　　2021-2022年，光威复材碳纤维及织物产品收入分别为12.75亿元、13.86亿元，同比分别增长18.32%、8.70%，占当期总收入的比重分别为48.92%、55.21%，其毛利率更是分别高达70.05%、66.31%。

　　从上述数据来看，碳纤维及织物是上市公司最主要的收入与利润来源。2022年，光威复材碳纤维及织物收入增速有所下滑，但其增速依然为正数，这意味着公司的“基本盘”是稳定的。不过，如果从碳纤维及织物的具体产品结构来看，公司正处于老军品收入下降与新军品验证的新老产品交替期。

　　根据东北证券研报，碳纤维及织物分为定型产品及非定型产品，定型产品指经过军品供应商管理和认证的管理制度而产生的产品，一般指已经完成验证并批量生产及交付给军方的产品；而非定型产品则是指用于验证性批量生产和交付的碳纤维及织品。

　　据财报数据，2022年，光威复材定型产品收入为8.21亿元，同比增长-9.09%，占碳纤维及织物收入的比重为59.24%。

　　需要指出的是，公司定型产品型号主要由T300级组成，这是其最早规模化生产的产品型号，已向军方稳定供货多年，但由于客户较为单一，公司的议价能力并不算强，随着中简科技、中复神鹰等竞争对手的发展，公司定型产品的销售价格也出现了下降。

　　据德邦证券测算，2020-2021年，光威复材定型产品T300的价格出现了一定的下降，其半年度平均价格分别为1199元/千克、803元/千克、1027元/千克、706元/千克。

　　由此可见，竞争加剧以及销售价格的下降是导致上市公司定型产品收入下降的主要原因。