光大证券：三季报之后 从哪些线索寻找景气方向？

　　A股整体业绩回落，各板块业绩分化

　　全部A股整体业绩增速回落。全部A股、全部A股非金融2022Q3单季度归母净利润同比增速分别为0.7%、-0.8%，环比Q2分别下降11.4%、18.4%。各板块业绩表现有所分化，创业板表现亮眼，主板业绩增速下滑。

　　下游板块业绩改善，中游板块高景气延续。下游板块营收和毛利率同时改善提升盈利能力，中游营收增速提升推动高景气延续，上游营收和毛利率下滑拖累业绩增速，科技板块毛利率回落致业绩承压 。分行业来看，受基数较小影响，农林牧渔行业2022Q3归母净利润大增，同比扭亏，而社会服务、综合2022Q3业绩增速超过500%。剔除掉基数影响，融易新媒体，电力设备、汽车以及有色金属行业2022Q3业绩增速靠前，分别为65.1%、37.3%、35.3%。

　　四季度A股业绩增速或将迎来拐点

　　预计四季度A股盈利增速上行。三季度A股盈利增速出现回落，但中下游板块业绩增速改善明显。地产出清与疫情扰动，无疑是当前经济所面临的最为显著的压力。但随着地产产业链的逐步修复以及疫情影响逐步消退，预计四季度A股盈利增速上行。我们预计全部A股、全部A股非金融全年累计增速分别为6.4%、8.1%。

　　中下游业绩是否会持续改善？今年上半年，受俄乌冲突、疫情扰动等多重因素影响，上游板块一直表现较为强势，从三季报来看，上游板块业绩有所回落，下游板块业绩改善。在全球加息的背景下，全球经济陷入衰退的风险增加，需求方面难以支撑大宗商品的价格上行，预计PPI将会持续下行。而目前CPI-PPI剪刀差已经转正，预计未来一段时间会逐步走阔。因此，预计未来一段时间，上游板块的业绩将会继续回落，而中下游板块的景气度将会提升。

　　三季报之后，从哪些线索寻找景气方向？

　　三季报之后，市场盈利预期出现下调。分行业来看，农林牧渔、煤炭、电力设备行业盈利预期出现明显的上调。根据我们此前的超预期系列报告，盈利预期上下调比例与行业股价表现具有较强的相关性。从目前来看，农林牧渔、汽车、石油石化等行业盈利预期上下调比例明显升高，而环保、有色金属、公用事业等行业盈利预期上下调比例下降明显。

　　行业景气度将如何变化？存货周转率和毛利率同时提高，意味着产品的竞争力增强，且定价能力也在逐步增强，相应的行业景气度或将持续上行。从三季报来看，农林牧渔、社会服务、食品饮料、汽车行业的毛利率和资产周转率正在同时改善。

　　三季报后关注哪些行业？1)关注高景气与低估值行业：一级行业中包括通信、医药生物、电子，二级行业中包括医疗服务、其他电子Ⅱ、航运港口、小金属、化学原料、医疗器械、消费电子等行业具有高景气和低估值的特征；2)关注资本开支保持较高增长的行业：主要包括汽车、电力设备、建筑材料、有色金属等行业；3)关注政策边际改善的行业：主要包括半导体、计算机、通信、国防军等“安全”主线相关行业。

　　风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。