银河证券：三季度家电板块盈利能力改善 建议关注两条主线

　　银河证券研报指出，三季度家电内销受疫情、房地产不景气，外销受高通胀、地缘冲突等方面影响，营收增长面临一定压力。受益于原材料价格回落、汇率波动、企业降本增效等因素，板块盈利能力明显改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。

　　Q3营收小幅增加，盈利能力改善  

　　一、Q3板块盈利能力改善

　　2022前三季度家电行业营业收入10435.24亿元，同比增长2.58%，归母净利润为766.15亿元，同比增长14.11%，毛利率和净利率分别为23.37%和7.53%，相比去年同期增加了1.0和0.74PCT，我们认为由于三季度受国内局部地区疫情反复、房地产不景气等因素影响，板块收入增长面临一定的压力。原材料价格持续回落、人民币汇率波动、企业降本增效等因素推动板块盈利能力改善。

　　二、基金重仓家电持股环比提升

　　2022 Q3家电板块基金重仓持股市值比例为1.87%，较2022Q2增加了0.21PCT，由于三季度家电行业整体景气度相对较低，基金家电重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q3家电行业超配比例为0.21%，低于2010年至今的平均值(2.18%)。

　　三、空调内销增速环比提升

　　2022年9月家用空调销售1038.40万台，同比增长1.14%，其中内销出货 694.50万台，同比增长4.52%，出口343.90万台，融易新媒体，同比下降5.07%。从终端销售来看，由于国内部分地区疫情反复，叠加天气转凉影响，9月份空调线上线下销售均有所下降。由于7、8月份高温带来的空调销售增长，部分企业有补库存需求，同时空调企业也需为开盘后经销商订货做准备，9月份空调内销同比保持增长。出口方面，由于海外需求依旧乏力，出口同比下降，但下降幅度相比8月份已有所收窄。内销方面，由于消费大环境较为平淡，随着淡季到来，内销销量或将逐渐下行。外销方面，海外宏观经济压力依然较大，欧洲能源危机也不利于空调出口，短期来看较难止跌回升。

　　四、家电指数十月下跌22.14%

　　十月份申万家电指数下跌22.14%，排在申万一级行业第29位，表现不及沪深300指数(-7.78%)，行业市盈率(TTM)为11.91，低于2006年至今历史平均水平21.24，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率(A股剔除银行股后)为-21.79%，历史均值为-11.18%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低10.61PCT。

　　投资建议

　　三季度内销受疫情、房地产不景气，外销受高通胀、地缘冲突等方面影响，营收增长面临一定压力。受益于原材料价格回落、汇率波动、企业降本增效等因素，板块盈利能力明显改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。

　　核心组合

　　风险提示

　　原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。