海通策略：中期维度看 白马板块或渐成股市主线(3)

　　随着基本面和资金面的逐渐改善，白马板块或迎来布局期。当前白马板块估值已较低，我们在《风格：白马成长或将更优——24年A股展望系列2-20231229》、《再议白马风格或占优-20240302》等报告中提出白马股若要占优，必要条件是国内经济上行、企业盈利改善、外资为代表的机构资金流入。往未来看，随着宏观政策的落地见效，有望推动宏微观基本面继续回暖；下半年美联储降息周期或将开启，A股资金面也将迎来积极催化，白马板块或将逐渐迎来布局期。

　　政策落地见效推动宏微观基本面改善，白马股有望占优。今年政府工作报告明确2024年GDP目标增速5%左右，由于2023年并不存在类似2022年的低基数效应，这也意味着今年的增速目标更显高质量要求，对稳增长的重视程度凸显。近期政策已经在逐渐发力，正推动基本面修复。其中财政加力正带动基建投资改善，1-2月广义基建投资累计同比增速为9.0%，相较于2023年有所抬升；海外需求支撑下，1-2月我国出口总额同比为7.1%，明显高于2023年12月的2.23%；3月PMI也重回荣枯线以上，较2月上升1.7个百分点。往后看，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，24年国内经济运行有望进一步好转，结合海通宏观预测，我们认为24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右。确定到微观企业盈利层面，在经济回暖的背景下，我们预计A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。参考历史经验，白马股在基本面上行阶段有望跑出超额收益。

　　若下半年美联储降息，外资有望回流，资金望回补白马股。2月至今A股北上资金累计净流入近800亿元。我们根据不同参与者的历史交易行为将北上资金分为三类：①稳定型外资（由外资机构参与者托管的资金、且历史交易频率较低）、②灵活型外资（由外资机构参与者托管的资金、且历史交易频率较高）、以及③由中资机构参与者托管的资金。拆分结构来看，1至2月期间净流入的北上资金以中资托管资金为主， 2月以来外资托管的稳定型和灵活型北上资金逐渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主力，其中稳定型外资2月至今累计净流入616亿元，灵活型外资156亿元。3月美联储议息会议点阵图显示2024年的利率中枢为4.6%，保留着3次降息预期。往后看，24年下半年美联储有望开启降息，对于A股市场而言，海外流动性的边际宽松有利于外资风险偏好提升，进而回流A股市场。外资本身更加偏好绩优的白马板块，历史上A股盈利修复期白马板块业绩往往更优，因此我们预计基本面更优的白马板块有望得到更多增量资金的回补。

　　3. 中期视角下，白马成长持续性更好

　　短期白马稳定更稳健，中期重视业绩弹性更大的科技制造、医药等白马成长。随着政策发力推动基本面修复，叠加资金面上外资的持续回流，中期维度看低估值、业绩弹性更大的白马板块或将成为股市主线。从白马股内部来看，白马股内部还可以进一步细分为白马稳定和白马成长两种资产类别，前者指的是业绩增速不快但稳定性更强的白马股（银行、家电、公用事业、煤炭等行业白马股），后者则指的是业绩增长较快但稳定性略弱的资产（电子、通信、电力设备、医药等行业的白马股）。当前国内政策逐渐加力，但短期来看经济复苏力度能否增强还需进一步观察；海外美国通胀仍有韧性，美联储降息或要等到下半年。因此，在经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风偏待修复的背景下，短期白马稳定或更稳健。此外，由于白马稳定资产包含较多央国企上市公司，近期政策不断推动国企改革进程，尤其是强调市值管理，这对于央国企上市公司的股价有一定催化作用，进而支撑白马稳定的表现。如果着眼于更长周期，政策支持和技术突破加速电子细分领域自主可控，老龄化趋势加速医药需求释放，电子、医药等行业基本面正逐渐反转，白马成长的持续性可能更强。