中金公司：A股市场短期内对历次金融工作会议反应均较为积极(5)

　　支持实体经济。会议提到“金融要为经济社会发展提供高质量服务”“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”，我们认为延续了近年来金融支持实体经济的政策导向。根据我们的测算，截至2季度末投向基建、制造业、普惠、绿色行业的新增贷款所占比例合计超过70%，我们预计未来政策支持的领域仍将是金融资源的主要流向。

　　防范化解金融风险。会议全文十六次提及“风险”，究竟来看，会议在相关段落提及地方债务、房地产、中小金融机构三大领域。究竟而言：1）对于地方隐性债务要遏制增量、化解存量，同时防范金融风险外溢，推进“一揽子化债方案”，包括贷款置换、特殊再融资债券发行、债务重组等方式（参见《如何理解“一揽子化债方案”？》）2）对于房地产风险，配合降低首付比例和按揭利率，通过专项贷款等方式支持保交楼，通过展期、重组等方式缓释风险暴露；3）对于中小银行，健全处置机制，推动行业供给侧改革。

　　投资启示：宏观经济、产业结构、监管环境和科技进步决定行业进入供给侧改革阶段。银行机构需要高效投入和再优化包括人力、科技、数据等要素以提升金融产品服务能力，满足BCG端客户群体需求，实现高质量发展转型。另外，城投债务、地产债务和问题机构处置在内的金融化险工作有助于推动债务化解和经济增长，从风险溢价角度推动银行估值修复。

　　风险

　　地方债务、房地产和中小金融机构风险。

　　金融高质量服务经济社会发展

　　会议指出，要“优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”、“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。近年来，我们已经看到银行贷款投向发生了较大幅度的改变，更多的资金投向了高端制造业、绿色领域、普惠领域，银行也积极推出养老金融产品创新，通过科技赋能、数字化转型来提升经营效率和服务能力。展望未来，我们预计银行经营仍会把较多的资金资源和人力资源投入上述方向和领域。向前看，中国经济处于转型发展阶段，如何投入和再优化要素提高金融产品服务能力以匹配B、C、G端核心需求成为金融行业高质量发展的一大评价标准。

图表：2017年以来房地产贷款占比从40%以上降至2Q23的1.6%，基建、制造、普惠、绿色贷款占比上升

　　注：房地产贷款包括按揭和开发贷；基建、制造业、普惠、绿色贷款已剔除重复部分

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：各类贷款余额同比：绿色贷款、普惠小微、制造业贷款增速领先

　　注：基建、制造、普惠、绿色贷款等口径存在重叠部分

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　会议指出，要“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能”。根据中国人民银行金融稳定报告，截至2022年末，全国4567家银行业金融机构中有346家遭央行评为高风险金融机构，全部为区域性中小银行，数量占比8%，资产规模占比2%。展望未来，我们预计大型银行经营将具有韧性、稳定性较强，从投资角度而言，其较为稳定的股息回报或将带来配置价值；中小银行在监管加严的背景下，科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融做出特色的银行具有可持续发展能力。中国经济从高速发展进入高质量发展阶段，宏观经济、产业结构、科技进步等要素决定了行业进入供给侧改革阶段，行业竞争态势更为健康。

　　加强金融监管，有效防范化解金融风险