中信建投：三季报亮眼叠加宏观预期向好 建议加大白酒配置

　　中信建投研报表示，酒企三季报亮眼叠加宏观预期向好，建议加大白酒配置。1）8月份以来白酒动销环比明显提升，随着中秋国庆旺季平稳度过，渠道对完成全年目标信心更足，2024年春节备货时间更为充分。2）9月PMI、CPI、社零等宏观经济指标开始回暖，烟酒社零同比高增23%，商务用酒需求逐步回暖，北上资金有望重新流入。3）从酒企三季报看，高端酒及地产酒龙头企业表现优异，增速及盈利能力仍然强劲。4）从交易情况看，目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，夯实投资根基，建议加大配置力度。

　　中信建投 | 白酒Q3业绩亮眼，零食利润超预期

　　观点及投资建议：

　　中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债一万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，极大地给了资本市场信心，市场情绪明显提振，当前白酒、乳制品、餐饮链等重点标的估值普遍处于合理偏低水平，具备长期布局优势，部分休闲零食公司因业绩较好快速迎来配置机遇。

　　从酒企三季报看，高端酒及地产酒龙头企业表现优异，增速及盈利能力仍然强劲，

　　休闲零食Q3延续高增长，部分公司净利润超预期。

　　新渠道和成本下行共振，预计未来几个季度仍有较优表现。乳品需求不利因素自三季度以来已经逐渐改善，常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复，年初至今原奶同比降幅约 5%，乳品生产企业成本压力得到缓解，三季度利润率有望得到改善。啤酒度过三季度高基数压力后，在弱复苏背景下仍具有一定逆周期属性。调味品企业在三季度大部分呈现恢复趋势，收入端有望稳健向好，考虑到成本原材料价格变化较小，且企业都在采取一定控费提效措施，预计净利率表现也有望呈现一定改善趋势。

　　【白酒】三季报亮眼叠加宏观预期向好，建议加大白酒配置

　　五粮液业绩高增，徽酒产品结构提升明显。本周多家酒企公布三季报，其中五粮液收入/利润分别增长17%/18.6%，环比增速大幅回升；徽酒产品结构升级带动毛利率大幅增长，其中古井、迎驾Q3毛利率分别同比提升5.7pct、3.85pct；山西汾酒Q3净利率大幅提升3.7pct，高端及地产龙头企业皆有良好的表现；次高端酒企舍得、酒鬼酒收入增速分别为 7.8%、-36.7%，受商务场景恢复较慢影响目前仍处于调整阶段。三季度酒厂主动调整运营节奏，高端酒及地产龙头回款基本达到85%-90%左右，相比去年略慢，部分企业合同负债有所下降，渠道库存未有明显增加，市场动销良性好转。

　　三季报亮眼叠加宏观预期向好，建议加大白酒配置。1）8月份以来白酒动销环比明显提升，随着中秋国庆旺季平稳度过，渠道对完成全年目标信心更足，2024年春节备货时间更为充分。2）特别国债的发行及中美关系缓和提振2024年经济预期，9月PMI、CPI、社零等宏观经济指标开始回暖，烟酒社零同比高增23%，商务用酒需求逐步回暖，北上资金有望重新流入。3）从酒企三季报看，高端酒及地产酒龙头企业表现优异，增速及盈利能力仍然强劲。4）从交易情况看，目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，夯实投资根基，建议加大配置力度。

　　【啤酒】：基数效应逐步消退，吨价提升彰显高端化韧性

　　本周青岛啤酒、燕京啤酒等龙头企业发布三季报，虽然受去年高温天气下高基数影响销量承压，但吨价依然维持了个位数增长。当下消费环境正在逐步修复，相较于其他大众品啤酒结构升级依然坚挺。国庆后大众餐饮仍然延续了持续修复的良好态势，在弱复苏背景下啤酒消费具有一定逆周期属性。在前期板块及行业龙头经过调整后，当前已经具备配置价值。从当前时点来看，啤酒板块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。啤酒企业量减价增，盈利能力有望进一步提升，未来3年龙头利润预计维持20%以上增速。国内进口大麦价格持续回落，受进口大麦价格下降影响24年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格维持低位。

　　【乳制品】：液奶需求弱复苏，低估值具有安全边际