中信建投：业绩托底、趋势向上 开启银行板块估值修复行情

　　中信建投10月18日研报称，预计9M23营收承压，利润增速小幅下滑，为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长，但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素，息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下，非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转，资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下，国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑，融易新媒体消息，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。

　　中信建投 | 银行业三季度前瞻：业绩托底、趋势向上，开启板块估值修复行情

　　预计9M23营收承压，利润增速小幅下滑，为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长，但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素，息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下，非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转，资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下，国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。

　　1.预计9M23营收承压，利润增速较1H23小幅下滑。我们预计9M23上市银行营收同比下降3.4%（1H23: -3.6%），利润同比增长2.8%（1H23: 3.3%）。三季度银行业经营承压，一方面受到LPR下行、存量按揭利率下调的影响，净息差筑底期延长。另一方面，居民投资意愿尚在修复过程中，中收难有较大改善，而三季度债市震荡导致投资收益等其他非息收入出现波动，对营收支撑或减弱。

　　预计国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。分板块来看，国有行营收较1H23边际小幅改善，利润增长基本持平，基本面表现更加稳定。股份行营收继续承压，延续负增长趋势，利润增速保持小个位数增长，较1H23略有下降。优质区域城农商行营收、利润增速较1H23虽小幅回撤，但仍保持行业领先水平，韧性十足。

　　预计三季度业绩底出现，未来优质银行将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势。一方面，政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平，并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力。但存款利率调整带来的利好存在一定滞后性，无法对冲存量按揭利率统一下调带来的一次性冲击，因此对三季度营收产生较大影响。预计随着存款利率下调的红利释放，净息差降幅将逐步企稳。另一方面，8、9月宏观经济数据出现改善，经济复苏趋势明朗。信贷投放有望量好质优，而居民收入水平好转也可缓解中收承压趋势。在经济持续复苏的大背景下，预计优质银行有望保持稳定营收增长；利润增速逐季回升或高位企稳。而大部分营收承压的银行继续筑底，预计营收再度向下弹性也很小。

　　2. 净利息收入方面，规模稳定高增，净息差筑底期延长，做好“量价平衡”的优质银行以量补价更为有效。

　　规模端，预计贷款规模稳定增长、结构有所优化。根据国家金融监管总局数据，截至2023年8月，商业银行总资产同比增长10.9%（1H23: 11.2%）。分板块来看，国有行仍是扩表主力。国有行、股份行、城商行总资产分别同比增长12.9%、6.6%、11.7%，考虑到上市城农商行集中在江浙等经济较为发达区域，预计规模增速将高于行业平均水平。三季度规模增长速度略有放缓，主要受上半年信贷冲量影响，但仍保持着稳定的双位数增长。而在经济稳中向好、需求持续改善的背景下，预计未来信贷投放也不会出现前期大起大落的情况，而是继续保持稳定高增的趋势。信贷结构上，预计对公贷款贡献稳定增量的同时零售贷款有所回暖。制造业、基建等重点领域信贷投放景气度不减，对公贷款应仍为主要增量。但受到6月再次大规模冲量影响，预计增量贡献占比或有所下降。零售方面，9月社融零售短贷、中长贷增长均超预期，零售信贷投放应有所改善。政治局会议后房地产政策转向，存量按揭利率下调也缓解了提前还款现象，按揭贷款增量情况或好于上半年。