华泰证券：全球稻麦库销比下修 玉米供需或宽松

　　华泰证券研报指出，近日美国农业部（USDA）和中国农业农村部公布了2023年9月全球农产品供需报告和中国农产品供需形势分析报告。本月报告中，USDA下修了2023/24年度全球大米、小麦的产量预期，进而导致二者的期末库销比下修。全球大豆总消费量预期下修与产量预期下修相抵消，期末库销比未调整。产量预期上调带动下，全球玉米期末库销比上调。同比来看，2023/24年度全球大豆/玉米期末库销比或有所提升；大米/小麦期末库销比或下滑。农业农村部预计2023/24年度国内大豆期末结余同比-67%，玉米产需缺口收窄。

　　华泰 | 农业：全球稻麦库销比下修，玉米供需或宽松

　　近日美国农业部（USDA）和中国农业农村部公布了2023年9月全球农产品供需报告和中国农产品供需形势分析报告。本月报告中，USDA下修了2023/24年度全球大米、小麦的产量预期，进而导致二者的期末库销比下修。全球大豆总消费量预期下修与产量预期下修相抵消，期末库销比未调整。产量预期上调带动下，全球玉米期末库销比上调。同比来看，2023/24年度全球大豆/玉米期末库销比或有所提升；大米/小麦期末库销比或下滑。农业农村部预计2023/24年度国内大豆期末结余同比-67%，玉米产需缺口收窄。

　　核心观点

　　大米：全球大米产量下修，供需格局或趋紧

　　受降雨量不及预期影响，印度2023/24年度稻米产量下修。基于此，9月USDA下修全球大米产量预期。受孟加拉国及越南的大米消费量减少影响，全球大米消费量预期小幅下修。因印度政府加强大米出口管制（对蒸谷米征收出口税、并对香米设置最低出口价格）影响，USDA下修全球大米出口量预期。总消费量预期下修仍不足以抵消大米产量下调所带来的影响，2023/24年度全球大米期末库销比下修0.68pct至29.2%。2023/24年度全球大米库销比同比下降0.64pct，供需格局或趋紧。

　　小麦：全球小麦产量下修，期末库销比处低位

　　9月，全球小麦产量预期因澳大利亚、加拿大等地小麦减产（干旱天气影响）下修。总消费量预期因食品、种子和工业用量减少及出口预期下修而下修，但仍不足以抵消小麦产量预期下调所带来的影响。综合来看，2023/24年度全球小麦期末库存下修700万吨至2.59亿吨，期末库销比下修0.6pct至25.8%、处于近10年以来的最低水平。2023/24年度全球小麦供需格局或趋紧。

　　玉米：美国玉米种植面积上调，国内玉米产需缺口收窄

　　因美国玉米种植面积增加，9月USDA上调了2023/24年度美国产量预期、进而上调全球玉米产量预期79万吨至12.1亿吨。产量提升带动下，美国及全球玉米的期末库销比预期均上调，且较2022/23年度均有所增加，二者玉米供需格局均较宽松。收获面积增加带动下，9月中国农村农业部上调了2023/24年度中国玉米产量预期。产量增加或带动下，国内玉米产需缺口较2022/23年度收窄，玉米期末结余同比+43%。

　　大豆：美豆单产预期下修，全球大豆供需宽松或不改

　　9月，美国大豆产量预期因单产下修而小幅下修，美豆期末库销比下修。2023/24年度美豆期末库存同比-12%、期末库销比或同比下降0.5pct，供需格局收紧或对美豆价格形成一定支撑。受美豆影响，全球大豆产量预期下修。总消费量预期下调抵消了产量下修带来的影响，全球大豆期末库销比未调整，同比仍+2.3pct，供需宽松格局或不改。本月农业农村部未调整国内大豆产量预期。因国内饲用蛋白、豆粕需求量提升，大豆进口量、压榨量预期均上调。考虑到进口量上调幅度更大，最终2023/24年度中国大豆期末结余小幅上调。但同比来看，国内大豆期末结余-67%、供需偏紧格局或不改。

　　风险提示：自然灾害风险，地缘政治风险，进出口政策变动风险等。

正文

　　大米：全球大米产量下修，供需格局或趋紧

　　全球大米产量下修，供需格局或趋紧。9月USDA下修全球大米期初库存156万吨至1.72亿吨，主要系印度期初库存量减少影响。受降雨量不及预期影响，印度2023/24年度稻米产量下修。基于此，USDA下修全球大米产量预期282万吨至5.18亿吨。消费量方面，由于印度地区大米消费的增加量不足以抵消孟加拉国及越南的大米消费量的减少量，因此2023/24年度全球大米消费量预期小幅下滑。贸易量方面，因印度政府加强对大米出口的限制：对蒸谷米征收出口税、并对印度香米设置最低出口价格，且泰国、越南和美国的出口量增加不足以抵消印度出口量下滑的影响，USDA下修全球大米出口量预期至5215万吨。总消费量下修不足以抵消大米产量下修所带来的影响，最终2023/24年度全球大米期末库存将下修420万吨至1.68亿吨，期末库销比下修0.68pct至29.2%。同比来看，融易新媒体消息，受2023/24年度大米期初库存及进口同比减少影响，全球大米期末库存同比减少0.27%，库销比下降0.64pct。

　　小麦：全球小麦产量下修，期末库销比处历史低位