芳源股份现金流负3年产品价连降 产能利用率降存货高

　　12月29日，广东芳源环保股份有限公司（以下简称“芳源股份”）首发申请将上会。芳源股份拟在上交所科创板公开发行新股不超过8000万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募资10.50亿元，用于“年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA、NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目”。本次发行的保荐机构是中金公司。

　　芳源股份过去2年业绩狂飙突击，但今年前三季度营收、净利双降，且预计今年全年净利下滑。

　　2018年、2019年，芳源股份营业收入分别同比增长302.31%、23.24%，归母净利分别同比增长187.98%、198.78%。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份营业收入分别为1.92亿元、7.72亿元、9.51亿元、2.93亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为866.25万元、2494.62万元、7453.33万元、413.49万元。

　　芳源股份经营净现金流连负3年。以上同期，芳源股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.43亿元、6.39亿元、8.41亿元、4.38亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.00亿元、-1.01亿元、-0.93亿元、0.89亿元。

　　今年前三季度，芳源股份营收净利双降。2020年1-9月，公司实现营业收入5.85亿元，同比下降6.59%；归属于母公司股东的净利润为2136.40万元，同比下降18.70%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1927.23万元，同比下降25.16%。

　　公司预计2020年全年实现的营业收入将在9.6亿元至10亿元之间，较2019年将增加0.93%至5.14%；归属于母公司所有者的净利润将在5600万元至6200万元之间，较2019年将下降24.87%至16.82%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润将在5400万元至6000万元之间，较2019年将下降27.02%至18.91%。

　　芳源股份主要产品销售均价均现连降。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体销售均价分别为8.25万元/吨、10.48万元/吨、9.19万元/吨、8.55万元/吨，NCM三元前驱体销售均价分别为6.58万元/吨、10.46万元/吨、8.24万元/吨、7.03万元/吨，球形氢氧化镍销售均价分别为6.89万元/吨、8.57万元/吨、8.04万元/吨、7.65万元/吨。

　　2019年、2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体分别降价12.31%、6.96%；NCM三元前驱体分别降价21.22%、14.68%；球形氢氧化镍分别降价6.23%、4.85%。

　　芳源股份大举募资扩产背后，其产品产能利用率在2019年及2020年上半年连降，NCM三元前驱体产能利用率今年上半年甚至降至10%以下。

　　2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体产能分别为1500吨、7500吨、12000吨、6000吨，产能利用率分别为71.66%、84.85%、78.98%、72.08%；NCM三元前驱体产能分别为500吨、700吨、1400吨、700吨，产能利用率分别为74.68%、90.88%、61.56%、9.76%；球形氢氧化镍产能分别为1800吨、1800吨、1800吨、900吨，产能利用率分别为55.87%、83.89%、78.02%、52.29%。

　　2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份资产总计分别为5.05亿元、9.69亿元、13.18亿元、13.05亿元，其中流动资产分别为2.89亿元、7.38亿元、9.08亿元、8.09亿元，占比分别为57.09%、76.14%、68.94%、62.05%。

　　各期，公司货币资金分别为3117.71万元、1.77亿元、1.65亿元、1.40亿元，其中银行存款分别为2916.97万元、1.66亿元、1.24亿元、9615.38万元。

　　2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份负债总计分别为2.23亿元、4.69亿元、4.37亿元、4.41亿元，其中流动负债分别为2.23亿元、4.69亿元、3.32亿元、3.74亿元，占比分别为100.00%、100.00%、76.01%、84.89%。

　　各期，公司短期借款分别为1.45亿元、3.16亿元、1.95亿元、2.08亿，占流动负责的比例分别为64.84%、67.34%、58.73%、55.63%。

　　此外，截至2020年6月末，芳源股份还有应付长期应付款6496.90万元及应付利息162.42万元。

　　芳源股份招股书称，根据2019年融盛投资与公司、公司子公司芳源新能源、实控人罗爱平签署协议，约定融盛投资以6496.90万元（净额）增资入股芳源新能源，自融盛投资成为芳源新能源股东之日起届满5年时，融盛投资应当退出芳源新能源，公司无条件以现金方式回购融盛投资持有的芳源新能源全部股权，回购价格为融盛投资实际出资额及按实际出资额2%的年化收益率计算的增值部分的总和。截至2020年6月30日，融盛投资的出资款在合并财务报表中作为金融负债列报,并按年化收益率2%计提利息支出。

　　芳源股份存货逐年攀升，库存商品占比亦年年大幅增长。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份存货账面余额分别为1.44亿元、3.09亿元、4.22亿元、5.05亿元，其中库存商品分别为0.22亿元、0.99亿元、1.69亿元、2.42亿元，占比分别为15.32%、32.17%、40.08%、47.95%。