头条推荐： 华兴资本（1911.HK）危机当前，稳者取胜

过去的2019年，几乎每一家行业头部企业都在紧张地面对来自变化莫测的市场与不确定性加强的宏观压力，但一直信奉“危中有机”观点的“新经济之王”华兴资本，却取得让人意想不到的结果：在2019年来了一个漂亮的转身！

　　面对更为艰难的2020年，华兴是否已经做好了充分的准备？瞄准了哪些机会？长期来看值不值得看好？这一系列的问题都是投资者十分关心的。接下来，我们想通过剖析华兴资本2019财报来挖掘出解答以上问题的线索。

　　一、承前启后：危机当前，稳者取胜

　　2019年华兴依靠跨越一二级市场的全生命周期的服务能力、领先的头部创业者社群网络，以及持续的研究和沉淀能力，对不少投资人和新经济创业者实现了全面赋能，帮助他们解决了投融资、并购、IPO及上市后遇到的各种难题。同时，2019年也是华兴资本转型发展、承前启后极其重要的一年。

　　2018年，我们曾提出“华兴无周期”的观点，我们认为华兴资本逆势增长背后通常隐含着两个逻辑：一是，全周期服务模式下，投资管理业务随着资产管理规模扩大而稳定增加，能减弱小周期低潮影响。二是，多年耕耘新经济领域金融服务后，华兴资本已经成为行业第一，在圈子里具有人脉、资本和人才资源优势，在强者恒强的马太效应下，华兴资本能实现跨周期性发展。

　　虽然所经受的外部挑战和压力越来越大，但这样的判断放到2019年依旧成立，也就是，华兴再次实现了逆势增长！3月25日收市晚间，华兴资本控股发布了2019年全年业绩公告，只要仔细地研究它的这份成绩单，也许就会琢磨出“承前启后”这四个字所代表的意义，也就辨清了其与2018年的区别。

　　据业绩公告所示，华兴资本控股在2019年实现总收入及净投资收益14.94亿（单位：人民币，下同），近3年复合年均增长率26%，公司长期增长态势显著，总体来说，今年表现出来的是一个平稳过渡的转型状态，与此同时，本期的调整后净利润为4.63亿（含股票薪酬和未实现净附带收益），从表面看是一个平稳的输出，实际上却内有乾坤。

　　经营利润同比增长26.1%，其中最明显的增长来自（投资管理业务中取得的）管理费的增加，以及运营成本的降低。从分部业务的经营利润数据来看，投资银行业务实现6700万的经营利润，投资管理业务的经营利润同比大增92%至1.91亿，华菁证券在2019年扭亏为盈而取得经营利润6508万元，而新业务则实现突破取得经营利润1247万元。

　　真正的高手，永远是表面波澜不惊，内里汹涌澎湃！

　　那如何能更加真实地体现出华兴在2019年强烈的逆势增长态势？依然可按分部业务逻辑来梳理。

　　投行业务方面，2019年由于国内及全球经济金融环境存在多重的挑战，国内的私募融资金额锐减，同比下降约44%，纵然如此，华兴的表现要远优于市场整体水平。在私募融资领域稳居龙头地位，代表性的融资项目有知乎、百布等，据介绍，融易新媒体，华兴在HC和TMT领域表现出色，其成长期团队和医疗团队所持及储备项目的市占率遥遥领先于同业公司；尽管市场上的并购交易亦面临着严峻的局面，很多交易因此被延迟执行，但华兴却包揽了前20大交易中的四分之一；另外，对比起港、美市场交易量的-19%、-8%的同比增速，华兴在2019年来自销售、交易和经纪业务的股票收入取得了同比增长了43.5%的超预期的好成绩，加上华兴资本发布的卖方研究报告也快速累积起了市场的影响力，2019年其覆盖股票数量超过110家（同比增长92%），覆盖行业超过19个（同比增长27%）及发布的大行报告数量超过720份（同比增长113%），华兴的逆势增长令其在二级市场的排名和市场占有率获得快速提升。

　　投资管理业务的总收入维持了51.5%的高增长，当中极大部分来自于以资产管理规模计提的管理费，其同比增加了38.2%，值得留意的是，受资管新规、宏观不确定性以及乏善可陈的二级市场环境等恶劣条件的影响，整个行业的私募股权融资总额在2019年录得同比34.0%的负增长，但华兴的投资管理业务却实现了显著的提升，截至2019年12月31日，华兴的私募股权基金的认缴资本和资产管理规模分别为人民币261亿元及人民币342亿元，分别较2018年末增长19.1%及21.0%。

　　华菁证券则比预期更快地实现了扭亏为盈，2019年分部收入同比增加57.7%，大幅跑赢中国证券行业35%的平均收入增长水平。在2019年，年轻的华菁证券便跻身成为中国A股市场科创板首批上市公司的保荐人和承销商。