嘉实基金郝淼：医药估值已到底部 关注减肥药产业投资机会(2)

　　郝淼：这个也是很多投资者非常关注的问题，医药产业长期趋势很好，中国的老龄化趋势也非常确定，需求很旺盛，但是正是因为需求的旺盛和巨大，也会带来了很多的政策扰动。

　　因为医药产业涉及的监管部门非常多，除了常规的工信部、发改委以外，还有卫健委、医保局、药监局等等，对口监管部门比较多，而且它也受相关的比如说医保集采政策影响很大。

　　从中长期层面，政策导向对于整个产业影响很大。从18年底以来的带量采购就是一个例子。带量采购刚开始的时候，确实降幅很大，但是经过这两年多的集采政策探索后，我们也发现医保局带量采购的政策，已经在往理性化，往改善的方向在去变化。

　　从最近一年多的品类集采降价结果看，我们关注到很多品类的降幅已经比之前要明显缩窄，这背后是整集采的规则在不断的优化。我们也看出来，政策方面的态度是有变化的。它不追求产品价格的恶性竞争和大幅降价，还是要保证产业的合理利润来去维系产业的良性的动态的发展。

　　虽然政策对行业影响很大，但是我们要看到整个政策对于产业的呵护，对于产业的支持和鼓励的方向是没有变化的。从过去一年多的情况看，政策已经出现了明显的变化和改善。

　　所以投资者对于政策层面不用特别担心，随着政策的不断完善，大的方向和框架是往支持和鼓励医药产业的方向在变化。大家对于政策不用特别担心，应该抱有一种积极乐观的态度去看待。

　　提问：您怎么判断一家医药公司的成长性？

　　郝淼：我们判断一家公司的成长性考虑多方面因素，一方面是判断所处的细分赛道怎么样，赛道的成长的空间。以及它未来若干年的增速情况，需求情况，然后也要去判断竞争格局，壁垒等等。

　　背后我们可能要做大量的研究工作，除了要去看大量的资料文献，包括市场的调研报告等，也要去跟上市公司交流，跟行业里产业专家交流，所以它是一个综合性的判断。

　　而且这种判断它也是要随着大的宏观环境变化，包括产业政策的变化等等。不是说对这个产业有一个判断以后，我们就不再变化了，而是要根据大环境的变化，时刻调整我们对这个产业和公司的成长性的判断。

　　3、嘉实基金郝淼：医药股的布局时刻或已到来

　　提问：为什么医药行情一路下探？

　　郝淼：您刚才提到的老龄化是一个10年20年甚至更长时间维度的事情，它带来的可能是整个产业的需求有一个非常稳定持续的增长。

　　所以如果拉长到足够长的时间，10年、20年甚至30年时间，我们相信医药行业一定是很好的投资对象，但是如果你在一两年、两三年的维度看，这个板块这个股票能不能投，它还取决于其他的因素，比如说估值的因素等等。

　　在2019-2021年上半年这两年半的时间，医药板块表现非常好，很多股票涨到非常高的估值，在这样一个情况下，如果出现一些边际负面因素，或者说景气度边际放缓，有一些政策层面的压力等等，医药股就会出现估值的大幅回归。

　　你也可以理解为阶段性的投资者情绪的波动，当情绪比较好的时候，景气度比较高的时候，很多投资者线性外推，觉得高景气可以一直持续，所以给了非常高的估值。当景气度边际放缓的时候，或者出现一些利空的因素的时候，投资者又会极度悲观，给比较低的估值，所以导致股价波动非常大。所以就回到投资者提问，如果我们看中短期的这种维度，估值的这种扰动包括投资者的预期扰动对股价的影响非常大。

　　提问：医药有周期性吗？您怎么看医药是否出现一个问题？

　　郝淼：医药股到底有没有周期性？很多人觉得医药行业需求很稳定，没有太大的周期性。但是这也看你怎么看这个问题，融易新媒体消息，如果只看盈利层面，周期影响不大，因为医药行业是偏刚性需求的赛道，一大部分的支付资金来源于医保资金。