中信建投：龙年开门红 看好龙头白酒及大众品三条主线(2)

　　受24年春节旅游出行影响，预计1-2月整体销量有望实现正增长，增速相较于23年4季度有较大修复。分消费场景来看，景气度排序依次为餐饮、流通、娱乐渠道。旅游、返乡聚餐促进了餐饮终端的消费需求，同比增长较快；流通渠道整件产品、礼盒销售存在一定压力；过年前后夜场、KTV等娱乐渠道监管趋严，部分中小经营场所关停，加速了非主流、中低端产品退出。目前行业需求仍处于修复阶段，部分企业及经销商对全年销量目标趋于理性谨慎，工作重心进一步向产品结构性升级倾斜，预计头部企业 24年吨价仍有一定程度提升，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。

　　【乳制品】：重视龙头配置价值，利润率有望稳步提升

　　当前经销商出货节奏、库存水平符合预期，预计春节期间实现中高个位数增长目标。在返乡送礼需求拉动下，金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均，一季度有望实现开门红，常温液奶伊利表现更优，蒙牛折扣力度更大。春节期间乳品板块总体促销力度温和，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，费用投入同比去年规划有所下降，行业竞争更多聚集于低温市场，目前低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。乳品消费相对其他大众品而言更显刚需，龙头乳企业绩落实性和可预测性较优，具有蓝筹属性。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近 4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。

　　【调味品&速冻】：假期刺激消费需求，关注优质标的的底部机会

　　本周市场呈现反弹趋势，主要是春节期间消费情况相对较好，市场信心企稳回暖。根据商务部数据，在春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，其中，重点监测餐饮企业销售额同比增长17%。餐饮的景气对调味品+速冻企业动销有直接促进作用。同时，由于春节错位，今年备货主要体现在1月，同比表现占据优势，预计2024年餐饮相关企业有望迎来1-2月开门红，基本面呈现稳健向好状态。我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对24年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。

　　【软饮料&休闲食品】春节旺季动销积极，关注开门红业绩

　　总体来看今年春节旺季小食品和饮料类公司动销积极，各家公司开门红顺利，增厚经销商信心。从品类上来看，坚果类仍然是休闲零食礼盒基础产品，一些礼盒类采用坚果+瓜子/果脯/坚果乳/辣条/鱼干等方式组合产品。从价格带上看，礼盒类单价同比略下降，厂商在礼盒价格带布局上由80元降为60元,120元降为100元等，主要通过替换一部分高价格坚果为其他较便宜零食品类。从终端来看，商超里面礼盒销售情况积极，厂商和经销商备货充足避免了去年断货现象，洽洽食品自1月以来动销积极；量贩零食渠道门店继续渗透，低线城市门店春节期间正常营业，定量装和散装保持高增长，礼盒较去年同期有增长，但和送礼场景的匹配仍在调整中。