东吴证券：政策利好叠加估值优势 证券板块机会值得关注

　　东吴证券9月7日研报指出，近期证券行业利好政策迭出，券商经营环境有望进一步改善。政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”后，利好政策频频落地。8月27日财政部宣布减半征收印花税，证监会“三箭齐发”，收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例，政策定力可见一斑。我们预计2023年证券行业净利润同比增长18.85%，行业整体业绩实现温和复苏。政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。

　　非银金融：证券行业2023年中报综述

　　自营投资支撑稳增，政策利好领航未来

　　投资要点

　　业绩概览：虽有波澜，整体向好：1）23H1整体业绩相对稳健，23Q2行业表现有所回落。①上半年整体经营情况良好，23Q2单季度表现不佳。2023H1，得益于一季度自营业务收入大幅扭正，上市券商合计营收/归母净利润分别同比+7%/+13%至2,749/861亿元。2023Q2受市场行情回落影响，上市券商合计营收/归母净利润分别同比-12%/-20%至1,372/411亿元。②自营业务起主要贡献，经纪、投行、信用业务表现不佳。2023H1上市券商合计自营/资管/经纪/投行/信用收入分别同比+77%/+3%/-10%/-9%/-15%至832/230/551/238/248亿元。③杠杆率恢复带动ROE稳步回升。23H1上市券商平均杠杆率较22H1由3.33增至3.46，驱动整体年化ROE较上年同期+3.36pct至7.10%。2）头部券商经营情况平淡，部分中小券商呈现业绩高弹性。2023H1头部券商净利润增速不及行业整体，部分中小券商净利润增速大幅超出行业平均，业绩弹性凸显。

　　分业务情况：自营业务引领复苏，经纪、投行仍待提振：1）自营：行情整体转暖，投资收益触底反弹。23H1主要指数与去年同期相比向好趋势明显，带动上市券商合计自营业务收入同比+77%至832亿元，平均年化自营收益率较上年同期+1.58pct至3.99%。2）财富管理：经纪业务相对承压，资管业务稳中有增。2023H1日均股基成交额相对稳定，上市券商合计经纪业务收入同比-10%至551亿元，预计系行业经纪业务费率整体趋低。23H1全市场公募基金规模相对稳定，支撑上市券商资管业务收入同比+3%至230亿元。3）投行：IPO趋冷致收入下滑，头部集中趋势不减。2023H1全市场IPO规模大幅收缩，部分区域型券商实现突围。2023H1上市券商IPO承销规模CR5为54%，集中度仍处高位，全面注册制叠加阶段性收紧IPO、再融资背景下马太效应或将加剧。4）信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩。2023H1全市场日均两融余额同比-3.41%至15,936亿元，导致2023H1上市券商合计利息净收入同比-15%至248亿元，利息净收入CR5下滑6%至39%。

　　政策利好叠加估值优势，板块机会值得关注：1）近期证券行业利好政策迭出，券商经营环境有望进一步改善。政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”后，利好政策频频落地。8月27日财政部宣布减半征收印花税，证监会“三箭齐发”，收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例，融易新媒体消息，政策定力可见一斑。2）我们预计2023年证券行业净利润同比增长18.85%，行业整体业绩实现温和复苏。①资本市场政策利好叠加长期权益市场景气度，预计2023年证券行业经纪/资管业务净收入分别同比+16.56%/+10.80%至1,499/300亿元。②受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响，投行业务收入或将下滑，预计2023年证券行业投行业务收入同比-5.56%至623亿元。③市场行情企稳叠加风险偏好回升，预计带动行业2023年利息净收入/证券投资收益分别同比+1.22%/+75.11%至616/1,065亿元。3）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。截至2023年9月4日，证券Ⅱ指数PB估值为1.27倍，历史分位数7.04%，具备较高的性价比及安全边际，建议配置头部券商或低位券商：①投资端改革深化背景下，财富管理市场受益，首推零售券商龙头【东方财富】。②行业整体杠杆率抬升预期下，推荐【中信证券】、【中金公司(H)】，建议关注【华泰证券】。

　　风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。